近日，A股5大上市險(xiǎn)企披露最新保費(fèi)數(shù)據(jù)，據(jù)藍(lán)鯨保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入11348億元，同比增長1.44%，壽險(xiǎn)領(lǐng)域分化趨勢(shì)延續(xù)，同比增速三升兩降，而4月單月數(shù)據(jù)反映，因需求提前釋放，重疾險(xiǎn)銷量較弱，疊加代理人需要時(shí)間加深對(duì)新產(chǎn)品的認(rèn)知，導(dǎo)致行業(yè)僅有太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)上行。

產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)規(guī)模下滑仍是行業(yè)的明顯趨勢(shì)，業(yè)內(nèi)分析，隨著2020年同期疫情緩解基數(shù)回升，車險(xiǎn)綜改對(duì)保費(fèi)的負(fù)面影響回到較為真實(shí)的水平，而影響或?qū)⒊掷m(xù)至今年9月。

當(dāng)前，在4月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)同比持續(xù)承壓的影響下，券商提出上市險(xiǎn)企估值均處于歷史絕對(duì)底部，但對(duì)于保險(xiǎn)板塊，業(yè)內(nèi)整體秉持長期看好態(tài)度，認(rèn)為資產(chǎn)端與負(fù)債端均將呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)，對(duì)保險(xiǎn)股投資應(yīng)注重長期邏輯，短期陣痛不改長期價(jià)值。

人身險(xiǎn)：保費(fèi)增速分化且呈下降趨勢(shì)，單月保費(fèi)收入四降一升

壽險(xiǎn)領(lǐng)域，今年前4月，中國人壽以3530億元保費(fèi)收入穩(wěn)坐頭把交椅，較上年同期保費(fèi)增幅達(dá)到4.59%；新華保險(xiǎn)的保費(fèi)增速保持在5家壽險(xiǎn)公司首位，2021年前4月同比增長7.39%后達(dá)到736.55億元，太保壽險(xiǎn)保費(fèi)收入則實(shí)現(xiàn)了4.45個(gè)百分點(diǎn)的上行，達(dá)到1073.25億元。

人保壽險(xiǎn)前4月保費(fèi)收入在同比下滑6.9%后，達(dá)到539.55億元；平安壽險(xiǎn)前4月保費(fèi)收入突破2012.42億元，但出現(xiàn)了4.21%的縮水。平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入2149.78億元，同比收縮4.31%，其中個(gè)人業(yè)務(wù)下滑3.77%，主要是因?yàn)槔m(xù)期業(yè)務(wù)的收縮，2021年前4月，平安個(gè)人業(yè)務(wù)中續(xù)期業(yè)務(wù)為1476.92億元，同比縮減8.72%，同期，新業(yè)務(wù)同比上行11.52%，為583.68億元。

從4月單月保費(fèi)表現(xiàn)來看，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)9.1%的同比增幅，與30周年慶助推兩全產(chǎn)品，拉動(dòng)新單有關(guān)，在銷售節(jié)奏上體現(xiàn)差異化。同時(shí)，其他四家壽險(xiǎn)公司均有不同程度的降幅，興證金融提出主要原因是重疾需求提前釋放的影響還持續(xù)存在，導(dǎo)致重疾險(xiǎn)銷量較弱，代理人也需要一定時(shí)間去加深對(duì)新產(chǎn)品的理解和尋找更合適的銷售方式。

人保壽險(xiǎn)4月保費(fèi)同比縮減25.3%，平安4月單月保費(fèi)下滑5.2%，其中個(gè)險(xiǎn)新單延續(xù)3月下滑趨勢(shì)，同比下降23.3%。國壽4月單月保費(fèi)收入同比下滑2%，較3月12.4%的降幅有所回暖，中信建投分析，國壽二季度業(yè)務(wù)壓力較大，預(yù)計(jì)代理人隊(duì)伍持續(xù)清虛，公司將堅(jiān)持有效隊(duì)伍驅(qū)動(dòng)策略。新華保險(xiǎn)略有0.7%的下行，預(yù)計(jì)短期內(nèi)仍面臨人均產(chǎn)能提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化等考驗(yàn)，公司將持續(xù)發(fā)力新重疾市場(chǎng)，提升隊(duì)伍質(zhì)態(tài)、維護(hù)銷售相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

“二季度以來，險(xiǎn)企短期承壓，保費(fèi)增速分化且呈下降趨勢(shì)。且受各類保險(xiǎn)新規(guī)影響，上市險(xiǎn)企更為重視銷售隊(duì)伍質(zhì)態(tài)發(fā)展，代理人改革將持續(xù)推進(jìn)，以高質(zhì)量團(tuán)隊(duì)替換低產(chǎn)能人員”，中信建投分析指出，“二季度部分險(xiǎn)企有清虛疊加增員計(jì)劃，擬以高質(zhì)量代理人替換低產(chǎn)能人群，通過代理人結(jié)構(gòu)升級(jí)推動(dòng)隊(duì)伍健康發(fā)展，但目前來看以質(zhì)補(bǔ)量的價(jià)值缺口有壓力。與此同時(shí)，短期健康險(xiǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)，多款產(chǎn)品整頓或停售，預(yù)期短期內(nèi)對(duì)新單表現(xiàn)有持續(xù)影響，但長遠(yuǎn)來看，對(duì)主營長期險(xiǎn)業(yè)務(wù)的壽險(xiǎn)公司影響較小”。

產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)規(guī)模同比繼續(xù)收縮，預(yù)計(jì)中長期行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升

再來說產(chǎn)險(xiǎn)方面，“隨著2020年同期疫情緩解基數(shù)回升，車險(xiǎn)綜改對(duì)保費(fèi)的負(fù)面影響回到較為真實(shí)的水平”，國君非銀提出，考慮到當(dāng)前全國大部分地區(qū)對(duì)大型車險(xiǎn)公司有“限速”要求，主要上市險(xiǎn)企的車險(xiǎn)保費(fèi)增速基本與行業(yè)持平。

具體來看，人保財(cái)險(xiǎn)依然是財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)的“老大哥”，今年前4月實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1693.61億元，同比增長2.82%；太保財(cái)險(xiǎn)則以保費(fèi)增幅居首，實(shí)現(xiàn)9.77%的漲幅后，達(dá)到557.41億元保費(fèi)收入；平安財(cái)險(xiǎn)仍然延續(xù)保費(fèi)收縮趨勢(shì)，前4月合計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入876.12億元，同比收縮9.25%。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，披露相關(guān)數(shù)據(jù)的平安財(cái)險(xiǎn)與人保財(cái)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整，其中平安財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)收縮8.12個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)成保費(fèi)580.96億元，非車業(yè)務(wù)則有更明顯的收縮，在縮水18.79%后實(shí)現(xiàn)226.26億元，意外與健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有明顯增幅，達(dá)到68.9億元，同比增長26.4%，但因體量較小，未能對(duì)平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入形成明顯提振作用。

人保財(cái)險(xiǎn)的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)與信用保證保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步收縮，前4月分別下滑8.5%、80.4%，各自實(shí)現(xiàn)777.86億元、6.33億元，而意外傷害及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步提升，達(dá)到486.89億元，占財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)28.74%，逼近3成，此外，貨運(yùn)險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)業(yè)務(wù)也均有超過1成的增幅。

從單月數(shù)據(jù)來看，太保財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入提升2.9%，人保財(cái)險(xiǎn)與平安財(cái)險(xiǎn)各出現(xiàn)8.8%、10.5%的縮減，單月產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)增速均略低于上月，其中人保財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)4月單月保費(fèi)下滑13.2%，平安財(cái)險(xiǎn)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)則縮減6.1%，興證金融認(rèn)為，車險(xiǎn)保費(fèi)繼續(xù)受綜改拖累出現(xiàn)負(fù)增長，影響將持續(xù)至今年9月。

東吳證券也提出，車險(xiǎn)綜改雖短期對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)有所沖擊，但遠(yuǎn)好于市場(chǎng)預(yù)期。隨著綜改塵埃落定，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局將全面得到優(yōu)化，部分中小財(cái)險(xiǎn)公司或?qū)⑼顺鲕囯U(xiǎn)市場(chǎng)，而龍頭險(xiǎn)企將深度受益，進(jìn)一步強(qiáng)化規(guī)模、渠道、品牌優(yōu)勢(shì)，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

“2季度車險(xiǎn)增速將持續(xù)承壓，除車均保費(fèi)承壓因素外，2020年二季度基數(shù)較高也是重要原因，基數(shù)高是由于2020年二季度乘用車銷量顯著回暖、且一季度受疫情影響延期續(xù)保的保單逐步恢復(fù)保費(fèi)繳納等”，海通證券預(yù)計(jì)，龍頭險(xiǎn)企保費(fèi)增速雖短期不及中小險(xiǎn)企，但業(yè)務(wù)質(zhì)地較好，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)中低賠付率的家自車占比較高、渠道費(fèi)率可控，這些都將使得龍頭盈利空間遠(yuǎn)超中小險(xiǎn)企，因此預(yù)計(jì)中長期行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升，利好龍頭。

估值均處于歷史絕對(duì)底部，券商預(yù)計(jì)：上半年負(fù)債端整體維持弱復(fù)蘇趨勢(shì)

去年以來，保險(xiǎn)板塊承壓成為行業(yè)共識(shí)，結(jié)合疫情因素對(duì)行業(yè)沖擊以及保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、代理人隊(duì)伍方面的轉(zhuǎn)型調(diào)整，國盛證券認(rèn)為，上市險(xiǎn)企負(fù)債端表現(xiàn)持續(xù)低于預(yù)期，各家公司在保單銷售與代理人團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定之間也難以兼顧。

而伴隨著各家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在增員提質(zhì)以及產(chǎn)品推動(dòng)方面將有所動(dòng)作，后期推動(dòng)措施以及落地情況成為行業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)。

“4月保費(fèi)收入數(shù)據(jù)同比持續(xù)承壓，主要受保障需求恢復(fù)較慢、經(jīng)營重心轉(zhuǎn)移及同期高基數(shù)影響”，開源證券點(diǎn)評(píng)分析道，上市險(xiǎn)企2季度重點(diǎn)在于增員和養(yǎng)客，主要險(xiǎn)企增員門檻提升。注重優(yōu)質(zhì)代理人的招募，重“質(zhì)”輕量，優(yōu)質(zhì)代理人占比提升利于負(fù)債端持續(xù)改善。

保險(xiǎn)行業(yè)已充分認(rèn)知粗放式渠道發(fā)展不具可持續(xù)性，通過加快渠道向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型、積極布局健康管理服務(wù)等提升客戶經(jīng)營能力，基于此，國君非銀維持行業(yè)“增持”。

在負(fù)債端，3月和4月雖然數(shù)據(jù)較弱，但興證金融認(rèn)為不必過度擔(dān)憂，看好全年儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品的銷量，同時(shí)經(jīng)濟(jì)改善結(jié)合代理人逐漸適應(yīng)新產(chǎn)品的銷售后，重疾險(xiǎn)銷量也有望回升；資產(chǎn)端上，十年期國債收益率在3.2%左右。目前上市險(xiǎn)企對(duì)應(yīng)2021年0.59-0.87倍PEV，遠(yuǎn)低于中樞，對(duì)于不利因素反應(yīng)的已較為充分，繼續(xù)看好保險(xiǎn)板塊估值修復(fù)。

針對(duì)于4月以來保費(fèi)增速承壓的情況，中信建投也提出當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值底部具備安全邊際，建議以配置為主，對(duì)保險(xiǎn)股投資應(yīng)注重長期邏輯，短期陣痛不改長期價(jià)值。“長期來看養(yǎng)老健康保障需求空間廣闊，建議拉長投資期限追求價(jià)值投資?！?/p>

“行業(yè)短期因開門紅步入尾聲+新重疾險(xiǎn)產(chǎn)品仍處于消化期，負(fù)債端有所承壓。但長期來看，隨著重疾險(xiǎn)仍有較大市場(chǎng)，行業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債兩段也將迎來趨勢(shì)性改善，期待第二季度需求回暖、代理人產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)負(fù)債端改善”，東吳證券基于險(xiǎn)企前4月業(yè)績進(jìn)行預(yù)估。

開源證券預(yù)計(jì)上半年負(fù)債端整體維持弱復(fù)蘇趨勢(shì)，同時(shí)指出，“近期10Y國債收益率有所回落，從全年視角看，保險(xiǎn)2021年利差擴(kuò)張趨勢(shì)較為確定，負(fù)債端復(fù)蘇進(jìn)展將決定估值修復(fù)幅度，保險(xiǎn)股P/EV估值處于歷史低點(diǎn)，基本反映負(fù)債端承壓影響”。

“目前上市險(xiǎn)企估值均處于歷史絕對(duì)底部，短期政策端推動(dòng)以及市場(chǎng)情緒回暖有望使得個(gè)股估值有所修復(fù)，但中長期仍需關(guān)注銷售結(jié)果”，國盛證券點(diǎn)評(píng)分析道。

關(guān)鍵詞： 上市 保費(fèi) 收入 1 13