時代商學院研究員陳鑫鑫

A股手游第一股成昨日黃花？高管套現(xiàn)離場，商譽爆雷誰買單？

5月14日，掌趣科技（300315.SZ）對深交所的年報問詢函進行回復，對其商譽減值計提的質(zhì)疑進行解釋。財報顯示，截止到2020年12月31日，掌趣科技商譽的賬面余額為55.83億元，已累計計提商譽減值準備39.7億元，但商譽減值的計提仍未結(jié)束。

歷史上，身為A股手游第一股的掌趣科技巔峰時市值曾超500億元，被稱為創(chuàng)業(yè)板“四大天王”之一，如今市值僅剩百億元，其中并購持續(xù)暴雷、股東套現(xiàn)成主要誘因。

本文試圖解答以下問題：

1、掌趣科技的商譽爆雷會否持續(xù)？

2、掌趣科技是否利用商譽減值調(diào)節(jié)利潤？

3、股價暴跌的背后隱藏哪些真相？

商譽地雷連環(huán)引爆，余雷未絕

2020年，掌趣科技實現(xiàn)歸母凈利潤3.17億元，同比下降12.83%，扣非凈利潤0.8億元，同比下降80%，主要因本期針對子公司北京天馬時空網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司（下稱“天馬時空”）計提3.3億元商譽減值。

事實上，近三年來掌趣科技的商譽減值不斷，特別是2018年因大幅計提商譽減值導致當年凈利潤虧損31.5億元，一次性賠掉過去多年的利潤。

財報顯示，截止到2020年12月31日，掌趣科技商譽的賬面余額為55.83億元，已累計計提商譽減值準備39.7億元，但目前商譽凈值仍達16.13億元，占資產(chǎn)總額的25.93%，未來仍大概率繼續(xù)計提，商譽減值的危機仍未緩解。

據(jù)悉，掌趣科技的巨額商譽來自于并購動網(wǎng)先鋒、上游信息、玩蟹科技、天馬時空等游戲公司，這些公司多于2013—2015年被掌趣科技并購。

目前看來，掌趣科技的商譽爆雷與其激進并購不無關(guān)系。對掌趣科技而言，游戲項目的開發(fā)和運營相對獨立，很難因此獲得規(guī)模效應(yīng)；且游戲生命周期普遍較短，企業(yè)很難持續(xù)開發(fā)出爆款游戲，因此，很多游戲企業(yè)偶然開發(fā)出一款爆款游戲后，便開始走下坡路。

從掌趣科技并購游戲企業(yè)的時間點和業(yè)績來看，2013—2015年正值手游行業(yè)發(fā)展的高峰，其幾乎均站在行業(yè)周期的頂峰進行并購，而且團隊整合能力也較差，難以產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

涉嫌操縱商譽減值調(diào)節(jié)利潤

除商譽爆雷外，掌趣科技隨意地計提商譽減值準備，也遭投資者和監(jiān)管層質(zhì)疑其調(diào)節(jié)利潤。

證監(jiān)會年報問詢函中指出，在年報商譽減值測試中，掌趣科技的各子公司選取的關(guān)鍵參數(shù)如折現(xiàn)率、預(yù)測期收入增長率存在較大差異；且2018--2020年，其就各公司計提商譽減值準備分別為33.8億元、0.65億元、3.33億元，各年間商譽減值準備計提金額差異較大，要求其說明是否存在利用商譽減值計提進行盈余管理等情形。

時代商學院翻閱問詢函發(fā)現(xiàn)，2019年，掌趣科技子公司天馬時空的營業(yè)收入為6.35億元，同比下降15%，而更重要的盈利指標——利潤總額為1.1億元，同比大降58.8%。面對天馬時空盈利能力的大幅下降，掌趣科技2019年僅輕描淡寫地計提6500萬的商譽減值準備，而期初天馬時空的商譽凈值為12.92億元，計提比例之低令人費解。因此，正因2019年掌趣科技大幅減少計提商譽減值準備，當年實現(xiàn)扭虧為盈，避免因連續(xù)兩年虧損被ST（特殊處理）。

此外，2020年，掌趣科技子公司北京玩蟹科技有限公司的凈利潤為6213.13萬元，同比下降10.22%，截至2020年末，該子公司的商譽凈值為4.06億元，已累計計提商譽減值11.21億元，而掌趣科技2020年卻未對該子公司計提商譽減值，令人費解。

股東高管高位套現(xiàn)，中小股東成買單者

掌趣科技的并購史也是一部實控人和高管的清倉式套現(xiàn)史。

2月2日，掌趣科技前實控人、現(xiàn)第二大股東姚文彬減持套現(xiàn)動作仍不斷，其轉(zhuǎn)讓掌趣科技1.97%的股權(quán)給林芝騰訊科技有限公司（下稱“林芝騰訊”），交易總價為2.65億元。

這位前實控人減持的歷史可以追溯到2015年8月，彼時在掌趣科技開啟一系列瘋狂并購后，掌趣科技創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理姚文彬宣布辭職，之后便開始連續(xù)大手筆減持，此時距離掌趣科技股價創(chuàng)下歷史新高還不足3個月。隨著姚文斌在2018年6月將掌趣科技5.08%的股份轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)任董事長劉惠城，掌趣科技也因此變成一家無控股股東和實際控制人的上市公司。如今，姚文彬的持股比例已從2015年9月的22.52%下降至5.02%，近乎清倉式減持。

彼時，同樣清倉式減持的還有華誼兄弟、葉穎濤、鄧攀等前十大股東與高管們。據(jù)不完全統(tǒng)計，2015—2018年，掌趣科技大股東、管理層合計套現(xiàn)超60億元。其中，僅姚文彬一人就套現(xiàn)20億元。

需注意的是，短短一年半的時間，在無重大資產(chǎn)重組的情況下掌趣科技已更換三任董事長。姚文彬辭職后一年，繼任董事長鄧攀也撂下挑子。2017年11月29日，掌趣科技公告，鄧攀辭去該公司董事長職位。2018年2月，他和姚文彬一樣辭去該公司所有職務(wù)，新任董事長為前天馬時空董事、總經(jīng)理劉惠城。

時代商學院認為，掌趣科技的前實控人姚文斌很可能在開啟瘋狂并購時便做好退出的準備，因為并購后公司股價水漲船高有利于大規(guī)模套現(xiàn)。而掌趣科技的股價在2015年并購高峰期時短暫創(chuàng)新高后，便開始長達四年的下跌，市值也從超500億元跌至如今百億余元，除期間減持套現(xiàn)的大股東和高管外，其它小股東們損失慘重，成了為掌趣科技瘋狂并購爆雷買單的人。

結(jié)語

從掌趣科技的歷史看，其高管多無心經(jīng)營，旨在借助并購工具高位減持套現(xiàn)。如今的大股東兼董事長劉惠城也曾在2017年將自己的持股比例從2.24%減持至0.9%，近乎清倉式減持，后在股價低位受讓股權(quán)才成為第一大股東，但持股比例也不高，不排除其隨時退出的準備。在商譽爆雷風險仍在的情況下，掌趣科技的未來該何去何從？會有新的“接盤俠”進來嗎？

關(guān)鍵詞： 科技 連環(huán) 股東 高管