北京時(shí)間2月21日，美聯(lián)儲(chǔ)公布1月議息會(huì)議紀(jì)要。在這次會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)決定不加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍維持在2.25%-2.5%之間。會(huì)議紀(jì)要顯示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)對(duì)于2019年結(jié)束縮表意見(jiàn)高度統(tǒng)一。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)很快將公布停止縮表的計(jì)劃。

今日，人民幣兌美元匯率出現(xiàn)上漲，在岸人民幣盤(pán)中一度升破6.70關(guān)口，至16:30收盤(pán)價(jià)報(bào)6.7101，較前一交易日上漲135個(gè)基點(diǎn)。

預(yù)計(jì)今年內(nèi)結(jié)束縮表

會(huì)議紀(jì)要顯示，幾乎所有參會(huì)者都認(rèn)為，在今年不久之后(before too long)宣布停止縮表是可取的(desirable)，這將為完成美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表正?；倪^(guò)程提供更多確定性。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)確定今年結(jié)束縮表，這給市場(chǎng)吃了一顆定心丸，有助于緩解縮表可能造成的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的擔(dān)憂。中金公司預(yù)計(jì)，3月FOMC會(huì)議將有很大概率公布停止縮表的計(jì)劃。

對(duì)于結(jié)束縮表后的美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，F(xiàn)OMC認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)保留的規(guī)?？赡鼙却饲邦A(yù)期的更大。會(huì)議紀(jì)要指出，絕大多數(shù)委員預(yù)計(jì)，當(dāng)縮表結(jié)束時(shí)，儲(chǔ)備水平可能會(huì)大大高于有效實(shí)施貨幣政策所需的水平。一些參會(huì)者認(rèn)為，在縮表結(jié)束后允許儲(chǔ)備繼續(xù)下降幾乎沒(méi)有什么好處，這種方法可能產(chǎn)生成本，例如短期利率波動(dòng)的不當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)，這些成本將會(huì)超過(guò)其收益。這些參與者認(rèn)為，在結(jié)束資產(chǎn)贖回時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)開(kāi)始增加資產(chǎn)以抵銷非儲(chǔ)備負(fù)債的增長(zhǎng)，以保持平均儲(chǔ)備水平相對(duì)穩(wěn)定。

美聯(lián)儲(chǔ)停止縮表后，將會(huì)調(diào)整資產(chǎn)內(nèi)部構(gòu)成。與會(huì)者表示，鑒于委員會(huì)長(zhǎng)期以來(lái)主要持有國(guó)債的計(jì)劃，一旦資產(chǎn)贖回結(jié)束，將從機(jī)構(gòu)MBS收到的大部分本金支付再投資于國(guó)債。

方正證券研報(bào)認(rèn)為，持續(xù)縮表已經(jīng)導(dǎo)致商業(yè)銀行超額流動(dòng)性驟降。危機(jī)后得益于美聯(lián)儲(chǔ)QE下的流動(dòng)性投放，美國(guó)商業(yè)銀行已習(xí)慣了大量超額準(zhǔn)備金下的流動(dòng)性管理。自2017年9月美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟縮表至今，雖然美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)僅縮減了10%(4260億美元)，但準(zhǔn)備金負(fù)債則驟降了25%(5450億美元)，后者對(duì)于商業(yè)銀行在危機(jī)后明顯擴(kuò)大的準(zhǔn)備金需求已不再過(guò)剩。準(zhǔn)備金驟降后聯(lián)邦基金利率已逼近目標(biāo)上限。年內(nèi)不停止縮表，超額準(zhǔn)備金利率將無(wú)法控制聯(lián)邦基金利率上限，美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)有利率調(diào)控將難以為繼，因此美聯(lián)儲(chǔ)勢(shì)必在下半年停止縮表。

未來(lái)加息節(jié)奏仍存不確定性

在1月31日會(huì)議結(jié)束后發(fā)布的會(huì)議聲明中，F(xiàn)OMC刪去了有關(guān)“進(jìn)一步加息”的表述。去年12月的會(huì)議聲明稱：“聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍一定程度上進(jìn)一步(some further)漸進(jìn)式增加將與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件以及中期內(nèi)接近2%目標(biāo)的通貨膨脹相一致。”本次會(huì)議聲明的表述則是：“委員會(huì)繼續(xù)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的持續(xù)擴(kuò)張、強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)條件以及委員會(huì)2%對(duì)稱目標(biāo)附近的通脹是最可能的結(jié)果。鑒于全球經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展以及通脹壓力緩和，委員會(huì)將對(duì)未來(lái)聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的調(diào)整保持耐心。”市場(chǎng)將此會(huì)議聲明評(píng)為“最鴿派”聲明，并將其解讀為美聯(lián)儲(chǔ)今年將放緩加息路徑的信號(hào)。

2月21日公布的會(huì)議紀(jì)要顯示，今年后期的加息節(jié)奏仍存在不確定性。與會(huì)者指出，維持目前聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍的風(fēng)險(xiǎn)很小。目前的聯(lián)邦基金利率水平處于中性政策利率估計(jì)范圍的較低端。此外，通脹壓力較小，資產(chǎn)估值較幾個(gè)月前的水平要低。但許多參會(huì)者表示，目前尚不清楚今年后期聯(lián)邦基金利率目標(biāo)范圍應(yīng)該如何調(diào)整; 一些參與者認(rèn)為，只有在通脹結(jié)果高于其基準(zhǔn)預(yù)測(cè)的情況下，加息才有必要。其他幾位與會(huì)者表示，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展符合預(yù)期，在今年的晚些時(shí)候進(jìn)行加息就是合適的。

中金公司研報(bào)認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對(duì)今年后期加息門(mén)檻看法存在分歧是最大的意外。這些分歧顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在加息問(wèn)題上可能不像市場(chǎng)想的那么“鴿派”。

光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華對(duì)記者表示，目前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)首次加息要到秋季，但從美聯(lián)儲(chǔ)釋放信息看，美聯(lián)儲(chǔ)更加依賴經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，具體看，美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏主要取決于通脹、就業(yè)表現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)放緩程度。如果經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體符合市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍將延續(xù)加息，只是加息次數(shù)可能會(huì)較去年明顯放緩。

周茂華認(rèn)為，整體來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)放緩政策正?；?jié)奏，削弱美元內(nèi)生動(dòng)力、制約美國(guó)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上行空間，將有助于舒緩包括中國(guó)在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體外部金融環(huán)境收緊的壓力。部分新興經(jīng)濟(jì)體政策空間有所擴(kuò)大，新興市場(chǎng)的本幣穩(wěn)定基礎(chǔ)更夯實(shí)，資本回流美國(guó)壓力舒緩，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性增強(qiáng)，尤其是部分估值優(yōu)勢(shì)明顯的新興經(jīng)濟(jì)體風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將獲得資金流入。

周三美元指數(shù)報(bào)96.5527，漲幅0.04%。周四，美元指數(shù)整體出現(xiàn)小幅下跌，截至16:35左右，報(bào)96.4168，跌幅0.14%。

2月21日，人民幣兌美元中間價(jià)報(bào)6.7220，較前一交易日調(diào)升338點(diǎn)。21日上午，在岸、離岸人民幣兌美元匯率均出現(xiàn)一定上漲，在岸人民幣升破6.70關(guān)口，最高至6.6920;離岸人民幣升破6.69關(guān)口，最高至6.6893。至16:30，在岸人民幣兌美元收盤(pán)報(bào)6.7101，較前一交易日上漲135個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)1月31日以來(lái)新高。

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