10月31日，中國(guó)證券報(bào)記者獲悉，中央國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金投資管理人選拔結(jié)果出爐。此次中央國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金包含7個(gè)計(jì)劃，共41個(gè)賬戶。19家機(jī)構(gòu)分享上述41個(gè)賬戶。其中，有9家機(jī)構(gòu)中標(biāo)3個(gè)賬戶、4家機(jī)構(gòu)中標(biāo)2個(gè)賬戶、6家機(jī)構(gòu)中標(biāo)1個(gè)賬戶。

中央國(guó)家機(jī)關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金投資管理人選拔結(jié)果

值得注意的是，上述7個(gè)計(jì)劃中，每個(gè)計(jì)劃還設(shè)有2個(gè)備選機(jī)構(gòu)。其中，國(guó)泰基金、中國(guó)人保資產(chǎn)管理股份有限公司、華泰資產(chǎn)管理有限公司、博時(shí)基金獲得2個(gè)計(jì)劃備選資格。長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、太平養(yǎng)老保險(xiǎn)股份有限公司、富國(guó)基金、海富通基金、華夏基金、銀華基金分獲1個(gè)計(jì)劃備選資格。

機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業(yè)年金存量規(guī)模或近7000億元;從增量角度看，由于職業(yè)年金基金繳費(fèi)是剛性支付，以后每年新增繳費(fèi)約1500億元左右。未來(lái)這部分資金有望逐步進(jìn)入各類市場(chǎng)。

此外，31日上午，人社部在2018年第三季度新聞發(fā)布會(huì)上介紹，截至9月底，北京、山西等15個(gè)省(區(qū)、市)政府與社?；鹄硎聲?huì)簽署委托養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資合同，合同總金額7150億元，其中4166.5億元資金已經(jīng)到賬并開始投資。下一步，人社部將推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)落實(shí)年金基金制度，穩(wěn)步推進(jìn)劃轉(zhuǎn)部分國(guó)有資本充實(shí)社?；?。

更多長(zhǎng)線資金將助力A股

當(dāng)前我國(guó)已初步構(gòu)建起三支柱的養(yǎng)老保險(xiǎn)體系，第一支柱基本養(yǎng)老保障，包括城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)，第二支柱職業(yè)養(yǎng)老保障，包括企業(yè)年金和職業(yè)年金，第三支柱個(gè)人養(yǎng)老保障，當(dāng)前試行個(gè)人稅延型養(yǎng)老險(xiǎn)。

而作為養(yǎng)老金體系第一支柱，當(dāng)前我國(guó)的基本養(yǎng)老保障體系包括兩部分，城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)和城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)。興業(yè)證券研究數(shù)據(jù)顯示，截止到2017年末，參與基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的人數(shù)已達(dá)到9.15億人，其中城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)4.03億人，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)參保人數(shù)5.12億人，基本實(shí)現(xiàn)了廣泛覆蓋的目標(biāo)。

人社部在31日的發(fā)布會(huì)上表示，將穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)，加快推進(jìn)城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金委托投資工作;續(xù)加強(qiáng)年金基金市場(chǎng)監(jiān)管，全面開展社會(huì)保險(xiǎn)基金風(fēng)險(xiǎn)防控，組織開展社會(huì)保險(xiǎn)經(jīng)辦風(fēng)險(xiǎn)管理專項(xiàng)行動(dòng)省級(jí)互查。

結(jié)合三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，養(yǎng)老金投資力度正在加大。

從入市進(jìn)展來(lái)看，據(jù)三季報(bào)披露的數(shù)據(jù)，目前養(yǎng)老金持股賬戶共計(jì)15個(gè)，累計(jì)持有33只股票，持股賬戶數(shù)量及持股數(shù)量均創(chuàng)下養(yǎng)老金正式入市投資以來(lái)的紀(jì)錄。其中在三季度新進(jìn)常熟銀行、重慶水務(wù)、黔源電力、甘肅電投、盤江股份、輕紡城、伊力特、岳陽(yáng)興長(zhǎng)、中牧股份等24只個(gè)股。

職業(yè)年金方面，機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，從存量角度看，從2014年10月1日至今，職業(yè)年金存量規(guī)?；蚪?000億元;從增量角度看，由于職業(yè)年金基金繳費(fèi)是剛性支付，以后每年新增繳費(fèi)約1500億元左右。未來(lái)這部分資金有望逐步進(jìn)入各類市場(chǎng)。

常春藤資產(chǎn)合伙人王成表示，目前我國(guó)股市處于歷史底部區(qū)域，養(yǎng)老金的逐步入市對(duì)于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，托底市場(chǎng)估值，都是很正面的因素。

興業(yè)證券王德倫策略分析團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，此類長(zhǎng)線資金具有存量規(guī)模大、投資期限長(zhǎng)、現(xiàn)金流入穩(wěn)定等優(yōu)勢(shì)，更像是“資本”，絕非“游資”，專注力和持久力是其與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)。長(zhǎng)久來(lái)看，有條件創(chuàng)造超預(yù)期的投資收益，豁免于高頻考核壓力必定能釋放出一種“制度紅利”，從而對(duì)資本市場(chǎng)形成某種“逆周期”調(diào)節(jié)。

從政策取向以及試點(diǎn)表現(xiàn)來(lái)看，中信建投證券策略組組長(zhǎng)張玉龍認(rèn)為，養(yǎng)老金入市的投資風(fēng)格和策略將大概率與社?；鹣嗨?。當(dāng)前養(yǎng)老金投資偏向于低估值、優(yōu)業(yè)績(jī)、高分紅的中等市值公司股票。結(jié)合行業(yè)及配置風(fēng)格來(lái)看，雖然相對(duì)保守和低貝塔的穩(wěn)健投資風(fēng)格是其主流配置特色，但傳統(tǒng)的周期藍(lán)籌(資源、金融)并沒有獲得更多的青睞，除醫(yī)藥、食品飲料、紡服等消費(fèi)行業(yè)外，其對(duì)部分新興產(chǎn)業(yè)(如TMT、電子)的投資意愿也較為強(qiáng)烈。

“直接投資+委托投資”的組合模式

王德倫認(rèn)為，從投資方式來(lái)看，養(yǎng)老金投資方式不能打破《全國(guó)社會(huì)保障基金信托貸款投資管理暫行辦法(2016年修訂版)》中“直接投資+委托投資”的組合模式。

具體來(lái)說(shuō)，直接投資由社?；饡?huì)直接管理運(yùn)作，主要包括銀行存款、信托貸款、股權(quán)投資、股權(quán)投資基金、轉(zhuǎn)持國(guó)有股和指數(shù)化股票投資等;委托投資由社保基金會(huì)委托投資管理人管理運(yùn)作，主要包括境內(nèi)外股票、債券、證券投資基金，以及境外用于風(fēng)險(xiǎn)管理的掉期、遠(yuǎn)期等衍生金融工具等，委托投資資產(chǎn)由社?；饡?huì)選擇的托管人托管。

興業(yè)證券數(shù)據(jù)顯示，2017年底，社?；鹬苯油顿Y資產(chǎn)9,414.91億元，占社?；鹳Y產(chǎn)總額的42.35%;委托投資資產(chǎn)12,816.33億元，占社保基金資產(chǎn)總額的57.65%。而2003年(也就是國(guó)務(wù)院頒布《關(guān)于改善企業(yè)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的決定》的第二年)，委托投資資產(chǎn)僅318.87億元，占比24.07%?？梢姡嘁兄匚型顿Y渠道是本次養(yǎng)老保險(xiǎn)基金入市后可能的選擇，這也有助分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

值得注意的是，王德倫認(rèn)為，當(dāng)前養(yǎng)老金入市的背景有一定特殊性，包括紓解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)、支持民營(yíng)企業(yè)和中小科創(chuàng)企業(yè)，以及建立健康的市場(chǎng)預(yù)期等。不能排除這類資金同近期從中央到地方成立的多層次多品種基金一起，以直接入股的方式“精準(zhǔn)滴灌”一些上市公司。“這也并非毫無(wú)先例，全國(guó)社保基金于2015年6月就曾戰(zhàn)略入股浙江螞蟻小微金融服務(wù)集團(tuán)有限公司，持有后者約5%的股權(quán)。”王德倫表示。

張玉龍認(rèn)為，從養(yǎng)老金的投資收益率低于社?；鹉昊找媛蕘?lái)看，其投資風(fēng)格更為謹(jǐn)慎。低風(fēng)險(xiǎn)偏好屬性疊加對(duì)“賺錢效應(yīng)”的訴求將使得其風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置節(jié)奏與基本面之間的關(guān)系更為密切。

應(yīng)在全國(guó)層面做好統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡

基本養(yǎng)老金整體投資收益的估算(2009-2017)

來(lái)源：人力資源與社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院

興業(yè)證券認(rèn)為，完善基本養(yǎng)老金的投資管理最重要的步驟是在全國(guó)層面做好統(tǒng)籌規(guī)劃及精算平衡，在此基礎(chǔ)上再設(shè)置資產(chǎn)配置目標(biāo)并進(jìn)行投資管理。當(dāng)前基本養(yǎng)老金的投資管理面臨提升收益性和加強(qiáng)安全性、流動(dòng)性管理的平衡：

從總量來(lái)看，隨著撫養(yǎng)比的下降基本養(yǎng)老金面臨的收支缺口會(huì)逐步增大，為了緩解財(cái)政負(fù)擔(dān)必然面臨提升資金收益的要求，但是由于當(dāng)前實(shí)行的現(xiàn)收現(xiàn)付制度，導(dǎo)致資金面臨較大的安全性和流動(dòng)性壓力，提高收益最重要的方法就是提高權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，而中短期權(quán)益資產(chǎn)尤其A股的波動(dòng)較高，提高配置比例必然增加組合的風(fēng)險(xiǎn)暴露，資金安全性受到影響。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，基本養(yǎng)老金當(dāng)前并未實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)籌，而是省級(jí)統(tǒng)籌，因此出現(xiàn)部分省份養(yǎng)老金已無(wú)結(jié)余依托財(cái)政補(bǔ)給或養(yǎng)老金調(diào)劑，部分省份因撫養(yǎng)比較高結(jié)余較高可支付月數(shù)長(zhǎng)，從省級(jí)的角度可以對(duì)結(jié)余資金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，但是如果后續(xù)面臨資金的調(diào)劑會(huì)導(dǎo)致投資期限縮短，因而增加了資產(chǎn)配置難度。

王成認(rèn)為，養(yǎng)老金逐步成為股市中的一個(gè)重要力量以后，要求我們?cè)趯?duì)于股市的制度建設(shè)和管理上，能夠盡量提供一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的政策環(huán)境，更多的防止人為因素造成股市巨大波動(dòng)。

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