車水馬龍的都市里，人們對(duì)于魚(yú)貫而行的“電瓶車”早已習(xí)以為常。這些年，這個(gè)行業(yè)的政策在不斷變遷，比如必須要上牌照了，不能載人了，要戴頭盔了等等。政策的變化，令本已成熟穩(wěn)定的“電瓶車”市場(chǎng)發(fā)生了改變。

作為龍頭的雅迪控股（01585.HK），就是行業(yè)政策變遷的受益者。《新國(guó)標(biāo)》的實(shí)施疊加疫情對(duì)出行的影響，公司業(yè)績(jī)得以快速增長(zhǎng)，2020年收入增長(zhǎng)61.8%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)89.5%。受益于“冠能”系列的大賣，今年上半年雅迪的業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)。在行業(yè)洗牌的同時(shí)，通過(guò)擴(kuò)建產(chǎn)能，以及打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，雅迪的市場(chǎng)份額正在穩(wěn)步提升。

上半年業(yè)績(jī)大增“冠能”系列受市場(chǎng)歡迎

2021年上半年，雅迪控股收入為123.75億元，同比增加63.9%，銷售電動(dòng)兩輪車653萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)61.1%。增長(zhǎng)的主要原因是：第一，推出新型號(hào)及升級(jí)現(xiàn)有型號(hào)以吸引更廣泛的客戶層；第二，擴(kuò)張分銷網(wǎng)絡(luò)，導(dǎo)致電動(dòng)踏板車、電動(dòng)自行車及相關(guān)配件的銷量增加所致。

分產(chǎn)品看，均價(jià)在兩千左右的電動(dòng)踏板車，銷量增長(zhǎng)了36%至307萬(wàn)臺(tái)。而均價(jià)一千出頭的電動(dòng)自行車增長(zhǎng)迅猛，銷量超越了電動(dòng)踏板車，增長(zhǎng)92%至346萬(wàn)臺(tái)。

根據(jù)雅迪的銷量情況可以看出，目前小巧靈活的電動(dòng)自行車，正處爆發(fā)期。事實(shí)上，雅迪去年的銷售情況，已經(jīng)體現(xiàn)了這一點(diǎn)。

根據(jù)雅迪2020年年報(bào)，公司全年銷售1080萬(wàn)輛電動(dòng)兩輪車，較2019年增長(zhǎng)約77.3%，收入增長(zhǎng)61.8%至193億元。其中，電動(dòng)自行車銷售522萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)126%，電動(dòng)踏板車銷售558萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)47%。對(duì)于業(yè)績(jī)的爆發(fā)，公司在2020年報(bào)中表示，主要由于個(gè)性化短途出行需求激增、考慮到疫情期間的安全而改變城市交通方式及拓展分銷網(wǎng)絡(luò)所致。

產(chǎn)品的均價(jià)在去年下跌后，今年上半年有所提升。根據(jù)雅迪2020年年報(bào)，電動(dòng)踏板車的平均售價(jià)由2019年的1690元下降至1552元，電動(dòng)自行車平均售價(jià)由2019年的1228元下降至1118元。2021年上半年，電動(dòng)踏板車平均售價(jià)為1763元，較2019年均價(jià)提高13.5%，電動(dòng)自行車的平均售價(jià)為1123元，較2019年略有提高。。

雅迪在去年8月份發(fā)布了搭載自研系統(tǒng)的冠能系列車，續(xù)航里程大幅提高。冠能車的零售價(jià)在4000元左右，屬于旗艦款。冠能系列推出后，受到了市場(chǎng)歡迎。2021年初冠能2.0系列推出，在帶動(dòng)公司收入的同時(shí)，也提高了電動(dòng)踏板車的平均售價(jià)。

在去年年報(bào)中，關(guān)于公司的未來(lái)發(fā)展，董事會(huì)表示：“整體而言，管理層對(duì)本集團(tuán)未來(lái)業(yè)務(wù)前景仍然非常樂(lè)觀”。

▲雅迪控股2020年年報(bào)

《新國(guó)標(biāo)》政策落地行業(yè)集中度提升

1995年至今，中國(guó)電動(dòng)兩輪車行業(yè)經(jīng)歷了從無(wú)到有、從發(fā)展到成熟的過(guò)程。

根據(jù)雅迪控股歷年的營(yíng)收變動(dòng)情況，2014年起，公司營(yíng)收增速開(kāi)始放緩，2014年-2016年逐年降低，最低降至2016年的3.6%。2017年增速回升至17.8%，2018年、2019年均超20%，2020年達(dá)到了61.8%。

2020年的大幅增長(zhǎng)，主要?dú)w因于兩個(gè)方面：一是《新國(guó)標(biāo)》實(shí)施后超標(biāo)車進(jìn)入替換期，二是疫情改變了人們的生活方式。

2019年4月《新國(guó)標(biāo)》正式出臺(tái)，對(duì)電動(dòng)兩輪車的安全性、輕量化及功能性等方面的參數(shù)，做了明確的強(qiáng)制要求。比如，重量不能超過(guò)55KG，電壓不能超過(guò)48V。

伴隨《新國(guó)標(biāo)》出臺(tái)的，還有“一車一證”制度。無(wú)論新車、老車，只要不符合《新國(guó)標(biāo)》的要求，一律不得上牌，也就無(wú)法上路（交通部門會(huì)在路口蹲守，進(jìn)行檢查）。此外，已經(jīng)上牌的電動(dòng)車，還需要進(jìn)行每年一次的年檢。

于是，一系列超重的、超速的，符合參數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的車，都要報(bào)廢處理或以舊換新，隨之催生了龐大的替換需求。

《新國(guó)標(biāo)》帶來(lái)的3C認(rèn)證，加速了電動(dòng)兩輪車行業(yè)的洗牌。3C認(rèn)證是一種基礎(chǔ)的安全認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，覆蓋整個(gè)電池、電機(jī)、輪胎、充電器等核心零部件，涉及面相當(dāng)之廣。電動(dòng)兩輪車企業(yè)必須獲得“新國(guó)標(biāo)生產(chǎn)資質(zhì)”，才能繼續(xù)參與相關(guān)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。政策出臺(tái)后，得不到資質(zhì)的中小廠商將被淘汰出局，市場(chǎng)的集中度進(jìn)一步提升。

據(jù)鈦媒體報(bào)道，目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)自行車廠商已經(jīng)較前些年的1000家左右規(guī)模，銳減至目前僅存的170家（同時(shí)擁有電動(dòng)自行車、電動(dòng)輕便摩托車和電動(dòng)摩托車生產(chǎn)資質(zhì)），而過(guò)去盤踞鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)、專攻低端產(chǎn)品的小作坊則被迫關(guān)門，中小廠商逐漸出清。

疫情對(duì)電動(dòng)兩輪車的推動(dòng)也不言而喻。共享單車培養(yǎng)了人們騎車出行的習(xí)慣，而疫情直接給了人們購(gòu)買一輛電動(dòng)車的理由。此外，疫情還推動(dòng)了社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，配送員貢獻(xiàn)了部分電動(dòng)車的需求。

產(chǎn)能大幅提升競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)

去年的疫情，沒(méi)有阻礙雅迪擴(kuò)產(chǎn)能的步伐。2020年，雅迪新建了安徽、重慶和越南3個(gè)生產(chǎn)基地。截至去年底，加上無(wú)錫、天津、慈溪、清遠(yuǎn)4個(gè)生產(chǎn)基地，雅迪已擁有了7個(gè)生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)到每年1500萬(wàn)臺(tái)，相較2019年800萬(wàn)的總產(chǎn)能，增長(zhǎng)了近一倍。

沒(méi)有新的生產(chǎn)基地，就無(wú)法支持雅迪去年1080萬(wàn)臺(tái)的銷量。依據(jù)今年上半年653萬(wàn)臺(tái)的銷量，雅迪2021年的總銷量有望超1300萬(wàn)臺(tái)，市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高。

根據(jù)中國(guó)自行車協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017年至2020年全國(guó)電動(dòng)兩輪車產(chǎn)量分別為3097萬(wàn)輛、3278萬(wàn)輛、3609萬(wàn)輛、4601萬(wàn)輛。雅迪同期銷量分別為406萬(wàn)輛、504萬(wàn)輛、609萬(wàn)輛和1080萬(wàn)輛，占全國(guó)產(chǎn)量數(shù)據(jù)分別為13.1%、15.4%、16.9%、23.5%。今年上半年，雅迪收入達(dá)到123億元，已經(jīng)占到行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)總營(yíng)收的23.6%.

雅迪提高市場(chǎng)份額的背后，依靠的不是價(jià)格戰(zhàn)，這一點(diǎn)從毛利率上可以看出。

2017年至2020年，雅迪控股毛利率分別為14.9%、16.3%、17.4%和15.9%。同期，愛(ài)瑪科技毛利率為13.05%、13.12%、13.68%和11.42%，新日股份毛利率為15.25%、15.27%、14.6%和10.39%。對(duì)比其他企業(yè)，雅迪控股的毛利率更為穩(wěn)健，去年受原材料漲價(jià)影響，行業(yè)毛利率均有所下滑。而在其余年份，雅迪毛利率的提升最為明顯。

憑借競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在未來(lái)兩輪電動(dòng)車市場(chǎng)繼續(xù)增長(zhǎng)的情況下，雅迪的業(yè)績(jī)也會(huì)不斷增長(zhǎng)。不過(guò)硬幣另一面是，產(chǎn)能也限制了雅迪未來(lái)的想象空間。除非繼續(xù)建廠，不然達(dá)到1300萬(wàn)臺(tái)的銷量后，受到1500萬(wàn)臺(tái)總產(chǎn)能的限制，銷量也只有20%左右的提升空間了。

市場(chǎng)對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)空間的擔(dān)憂已通過(guò)股價(jià)體現(xiàn)。雅迪控股在今年2月份沖擊到23.8港元后，截至9月17日收盤，股價(jià)已回落到12.78港元。目前，市值為382億港元，動(dòng)態(tài)市盈率為27倍。

當(dāng)然，雅迪也可以通過(guò)提高生產(chǎn)效率、降低成本的方式提高利潤(rùn)，但未來(lái)產(chǎn)能的制約，以及進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)能的計(jì)劃，仍值得投資者密切關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 電瓶車 行業(yè) 集中度 提升