近期，注冊制板塊連續(xù)出現(xiàn)新股首日破發(fā)。10月22日至29日期間，A股市場連續(xù)6個交易日出現(xiàn)新股上市首日破發(fā)，所涉及的6只股票全部來自注冊制板塊。閉眼打新的投資者感慨“中簽即中套”。

定價是注冊制改革最重要的部分，伴隨著注冊制落地、新股詢價制度實施，打新不再是穩(wěn)賺不賠的買賣。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月3日的9個交易日中，有20只新股上市，其中9只新股于上市首日跌破發(fā)行價，首日破發(fā)率近半。

博時基金高級策略分析師劉揚認為，新股破發(fā)最核心的問題是打新的網(wǎng)下機構(gòu)并沒有認真嚴謹?shù)貜幕久娴确矫嫜芯啃鹿傻膬r值，采取差異化申購策略。以至于在詢價環(huán)節(jié)沒有給出合理的定價，只是按照規(guī)則來推測自己的中簽率，并根據(jù)所推測的最高中簽率來進行報價，而這個報價與企業(yè)價值并不一定相匹配，容易高估，從而導(dǎo)致破發(fā)。

“在2021年上市的400多只新股來看，其中已有50多只新股上市后發(fā)生了破發(fā)，比例達10%以上。A股過去新股首日破發(fā)非常少，雖然新股的破發(fā)和市場環(huán)境也有很大的關(guān)系，但是我們認為當(dāng)前破發(fā)也和詢價環(huán)節(jié)沒有給出合理定價，報價偏高有關(guān)。”

“另外，新股破發(fā)往往和個股業(yè)績擔(dān)憂、市場低迷、新股發(fā)行市盈率過高等因素關(guān)聯(lián)度高。”劉揚補充道。

“這些上市破發(fā)的新股普遍存在以下共同特征：一是估值定價過高。這些個股發(fā)行市盈率動則50~60X，PB估值則普遍在10X以上。二是部分公司業(yè)績表現(xiàn)比較差。高估值如果沒有基本面支撐，出現(xiàn)破發(fā)不足為奇。三是上市時間點處于市場低迷期。近期破發(fā)個股主要出現(xiàn)在10月下旬以來，市場賺錢效應(yīng)在收縮，投資者更容易形成觀望之勢?！?/p>

記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，10月28日發(fā)行的華蘭生物，其市盈率高達101.40，發(fā)行當(dāng)天跌超10%，市盈率隨即回落至28.62。同日上市的戎美股份，市盈率也高達49倍，據(jù)了解，戎美股份開盤價為30.00元/股，較發(fā)行價33.16元/股下跌9.5%。最終，戎美股份的股價收報13.18%至28.79元/股。

劉揚稱，A股歷史上出現(xiàn)果兩次典型新股破發(fā)潮：一次是2004年6-8月，當(dāng)時破發(fā)主要是個股業(yè)績擔(dān)憂疊加市場環(huán)境不佳所致，如公司未上市業(yè)績就出現(xiàn)下滑，首日收盤價就較發(fā)行價暴跌8.27%；另外一次是2010-2012年，主要原因是市場環(huán)境不佳疊加新股發(fā)行市盈率較高。

但具體到本次新股破發(fā)，發(fā)行定價偏高背后還受9月以來詢價新規(guī)影響。

9月18日，證監(jiān)會為了應(yīng)對部分詢價機構(gòu)為博入圍而“抱團壓價”，干擾發(fā)行秩序等問題，對《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》進行適當(dāng)?shù)膬?yōu)化調(diào)整。

其中最明顯的一條就是，“詢價新規(guī)”將詢價時最高報價剔除比例由舊規(guī)的“不低于10%”調(diào)整為“不超過3%”，而在實踐中一般只是剔除1%的最高報價。

另外，針對高價剔除機制，突破“四孰低”定價與“延期”掛鉤的安排，報價行為監(jiān)管和處罰等方面做了相應(yīng)的政策調(diào)整。政策調(diào)整之后，定價將成為新股上市最重要的一個環(huán)節(jié)。

在此之前，新股成為機構(gòu)獲取超額收益的重要手段，導(dǎo)致網(wǎng)下詢價違規(guī)頻出，機構(gòu)抱團壓價、串價。

8月13日，上交所針對科創(chuàng)板新股發(fā)行定價，出具了5份監(jiān)管警示函，被監(jiān)管警示的機構(gòu)包括1家基金管理公司、1家保險公司和3家私募基金管理人。

劉揚表示，由于詢價機構(gòu)抱團壓價，導(dǎo)致打新收益率非?？捎^，幾乎從未出現(xiàn)破發(fā)情況。只要可以中簽，就可以有不菲的收益，所以機構(gòu)為了提高中簽率而紛紛報低價。而現(xiàn)在高剔比例從10%降至1%，低剔比例明顯擴大，機構(gòu)為了提高中簽率，則紛紛報高價，以為只要中簽就可以穩(wěn)賺不賠。

截止今年三季度末，公募基金共持有5.72萬億A股市值，再創(chuàng)新高。做為A股最大的機構(gòu)投資者，公募基金對市場的話語權(quán)持續(xù)提升，也擔(dān)負著穩(wěn)定市場秩序、價值發(fā)現(xiàn)的重要責(zé)任。

北京德和衡（上海）律師事務(wù)所合伙人律師鐘建表示，網(wǎng)下詢價主要是利用機構(gòu)投資者的定價能力，確保新股發(fā)行價格更加合理。這是注冊制改革的重要標識，當(dāng)機構(gòu)不能給出公允、科學(xué)、審慎的定價也就意味著注冊制改革的失敗。

劉揚認為，注冊制的實施對資本市場的金融機構(gòu)專業(yè)能力提出更高的要求。在新制度規(guī)則下，發(fā)行價格由監(jiān)管導(dǎo)向轉(zhuǎn)為市場導(dǎo)向，投行從發(fā)行通道回歸定價銷售本源，機構(gòu)的研究估值等定價能力將直接面臨市場檢驗。

“未來，隨著注冊制市場化詢價發(fā)行，新股首發(fā)市盈率上限突破，真正實現(xiàn)由市場供求決定價格，不同質(zhì)地公司的估值開始加速分化，我們認為新股破發(fā)在未來將成為常態(tài)。這也對機構(gòu)估值能力提出了更高要求，有長期投研積累的公募機構(gòu)更容易脫穎而出?！?/p>

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