東吳證券股份有限公司黃細(xì)里,譚行悅近期對德賽西威(002920)進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2023年半年度業(yè)績點(diǎn)評：訂單儲備快速提升，國際化進(jìn)程加速！》，本報告對德賽西威給出買入評級，當(dāng)前股價為140.6元。

德賽西威(002920)

(相關(guān)資料圖)

投資要點(diǎn)

公告要點(diǎn)：公司公布2023年半年報，業(yè)績符合我們預(yù)期。2023年H1實(shí)現(xiàn)營收87.2億元，同比+36.2%，環(huán)比+2.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.1億元，同比+16.5%，環(huán)比-8.4%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.3億元，同比+6.2%，環(huán)比-2.2%。2023年Q2實(shí)現(xiàn)營收47.4億元，同比+45.2%，環(huán)比+19.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.77億元，同比+36.2%，環(huán)比-16.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.4億元，同比+25.2%，環(huán)比-18.8%。

下游客戶產(chǎn)量環(huán)比提升，推動公司營收實(shí)現(xiàn)高增長。2023年H2公司智能座艙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收62.5億元，同比+19.2%，自動駕駛業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收18.4億元，同比+113%。2023年Q2公司核心客戶吉利汽車/廣汽集團(tuán)(601238)/一汽大眾/長城汽車/奇瑞汽車等合計(jì)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量165.8萬輛，環(huán)比+23.3%，自動駕駛業(yè)務(wù)核心客戶理想汽車實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量8.6萬輛，環(huán)比+63.3%，共同推動公司營收實(shí)現(xiàn)環(huán)比+19.0%的增長。

匯率波動影響公司成本，定位長期發(fā)展堅(jiān)持研發(fā)投入。2023年Q2人民幣相對于美元貶值5.6%，公司成本中約一半由美元采購芯片，同時Q2存貨為35.0億元，較Q1的34.7億元略微增加，芯片采購對公司毛利率帶來一定影響（環(huán)比-0.80pct）。受到訂單儲備和在研項(xiàng)目的持續(xù)增加推動，公司Q2研發(fā)費(fèi)用為4.85億元，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到10.22%，環(huán)比+0.13pct，共同導(dǎo)致公司的歸母凈利潤率有所下降（環(huán)比-2.5pct）。

產(chǎn)品線持續(xù)豐富，加速推動國際化進(jìn)程。公司智能座艙/智能駕駛/智能網(wǎng)聯(lián)業(yè)務(wù)全面覆蓋，豐富產(chǎn)品組合滿足客戶的差異化需求。同時，公司的國際化戰(zhàn)略全方位持續(xù)推進(jìn)，加速海外研發(fā)制造基地的建設(shè)與擴(kuò)產(chǎn)，投入更大資源開拓國際業(yè)務(wù)。報告期內(nèi)，歐洲公司第二工廠的產(chǎn)能逐步提升，3D實(shí)驗(yàn)室建設(shè)有序開展，研發(fā)及服務(wù)配套進(jìn)一步強(qiáng)化，新收購的天線測試和認(rèn)證公司ATC已融入公司經(jīng)營體系。

盈利預(yù)測與投資評級：基于23H1匯兌損益，公司業(yè)績短期承壓，但公司在手訂單、在研項(xiàng)目持續(xù)增長，海外戰(zhàn)略順利推進(jìn)，我們下調(diào)公司2023年?duì)I收為192.59億元（原194.56億元），上調(diào)2024-2025年?duì)I收預(yù)測為246.30/313.32億元（原238.40/294.14億元），同比分別+29%/+28%/+27%；下調(diào)2023年歸母凈利潤預(yù)測為14.48億元（原15.07億元），上調(diào)2024-2025年歸母凈利潤預(yù)測為22.91/30.80億元（原20.04/24.26億元），同比分別+22%/+58%/+34%，對應(yīng)PE分別為57/36/27倍。鑒于后續(xù)新項(xiàng)目逐步落地，公司經(jīng)營業(yè)績持續(xù)向好，我們維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：下游乘用車需求復(fù)蘇不及預(yù)期，汽車安全業(yè)務(wù)修復(fù)不及預(yù)期，乘用車價格戰(zhàn)超出預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投(601066)證券金戈研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值高達(dá)98.64%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利16.5億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為49.69。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有18家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級14家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價為151.38。

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