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推出股權(quán)激勵(lì)，治理持續(xù)提升

宋城發(fā)布公告擬對(duì)高管和核心骨干授予限制性股票并公告增補(bǔ)趙雪瓔、葛琛兩位核心高管為公司董事會(huì)非獨(dú)立董事。股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍較廣，設(shè)置23-25 年收入增長(zhǎng)目標(biāo)，因22 年有疫情低基數(shù)影響，我們折算成以23 年首個(gè)復(fù)蘇年為基期，即24-25 年收入CAGR 目標(biāo)為29.8%，有利于提升管理團(tuán)隊(duì)積極性，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 分別為0.35/0.50/0.63 元，可比公司24 年Wind 一致預(yù)期PE 均值為22 倍，考慮公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時(shí)期高利潤(rùn)率高ROE，新項(xiàng)目催化成長(zhǎng)，給予龍頭溢價(jià)，基于24 年33 倍PE，目標(biāo)價(jià)16.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

激勵(lì)覆蓋面廣，業(yè)績(jī)目標(biāo)彰顯信心

本次股權(quán)激勵(lì)擬授予不超過1270 萬股，占公司總股本0.49%。其中，第一類限制性股票580 萬股，首次授予540 萬股；第二類限制性股票690 萬股，首次授予590 萬股。第一類限制性股票分配對(duì)象包括5 名高管和38 名中層及核心骨干，授予價(jià)格6.36 元/股，較最新收盤價(jià)折價(jià)50.3%。根據(jù)我們測(cè)算，第一類限制性股票對(duì)應(yīng)年度業(yè)績(jī)目標(biāo)分別為23/24/25 年?duì)I業(yè)收入分別不低于304%/29.0%/30.7%。第二類限制性股票分配予322 名中層管理人員及核心骨干，授予價(jià)格6.36 元/股，業(yè)績(jī)目標(biāo)與第一類一致。股權(quán)激勵(lì)預(yù)計(jì)給公司23-26 年合計(jì)新增費(fèi)用7190.80 萬元，攤銷對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)影響有限。

收入持續(xù)恢復(fù)，新項(xiàng)目帶動(dòng)增長(zhǎng)

隨出行逐漸恢復(fù)，公司演出場(chǎng)次和整體收入快速恢復(fù)，2Q23 營(yíng)收恢復(fù)至19年同期的85.4%，環(huán)比1Q23 提升57pp，3Q23 暑期帶動(dòng)下，營(yíng)收有望超19 年同期。其中上海、西安、九寨為增量項(xiàng)目。上海、西安兩大重磅項(xiàng)目持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)和營(yíng)銷宣傳，有望拓展新客群，提升散客占比、游玩時(shí)間、重游率、客單價(jià)，帶來二次消費(fèi)新增量，帶動(dòng)項(xiàng)目收入和利潤(rùn)爬坡。23 年底，佛山項(xiàng)目有望落地，推動(dòng)劇院數(shù)、座位數(shù)等指標(biāo)再上臺(tái)階。立足長(zhǎng)期，公司均衡輕重資產(chǎn)擴(kuò)張，靈活運(yùn)用輕資產(chǎn)模式出海輸出，未來輕資產(chǎn)項(xiàng)目復(fù)制有望帶來新的成長(zhǎng)看點(diǎn)。

經(jīng)營(yíng)積極性有望提升，維持“買入”

公司上一次股權(quán)激勵(lì)為2013 年，此次推出激勵(lì)有望大幅提升管理層和骨干員工積極性，較高的業(yè)績(jī)目標(biāo)彰顯信心。我們預(yù)計(jì)23-25 年EPS 為0.35/0.50/0.63 元，目標(biāo)價(jià)16.5 元（給予33X 24PE，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期24 年P(guān)E 均值22X，公司景區(qū)+演藝的模式具有較強(qiáng)可復(fù)制性，成熟時(shí)期高利潤(rùn)率高ROE，新項(xiàng)目催化成長(zhǎng)，給予龍頭溢價(jià)），維持“買入”。

風(fēng)險(xiǎn)提示：各項(xiàng)目開業(yè)時(shí)間表延后；新項(xiàng)目開業(yè)后爬坡較慢。

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