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中泰證券股份有限公司馮勝近期對(duì)鼎智科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)產(chǎn)醫(yī)療、工控微特電機(jī)龍頭，有望切入千億人形機(jī)器人賽道》，本報(bào)告對(duì)鼎智科技給出增持評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為90.15元。

鼎智科技(873593)
報(bào)告摘要
微特電機(jī)龍頭，營(yíng)收凈利持續(xù)高增。公司深耕微特電機(jī)15年，是國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”和國(guó)產(chǎn)微特電機(jī)龍頭企業(yè)，主營(yíng)產(chǎn)品包括線性執(zhí)行器、混合式步進(jìn)電機(jī)、直流電機(jī)、音圈電機(jī)等，下游覆蓋醫(yī)療器械、工業(yè)自動(dòng)化等多個(gè)領(lǐng)域。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.18億元，同比增長(zhǎng)64%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)過(guò)億，同比增長(zhǎng)103%。公司綜合毛利率穩(wěn)中有升，2022年綜合毛利率高達(dá)55.39%，同比上漲2.46pct。
下游醫(yī)療器械、工業(yè)自動(dòng)化等領(lǐng)域需求旺盛，空間廣闊。
1）我國(guó)是微特電機(jī)出口大國(guó)，高端產(chǎn)品正加速進(jìn)口替代。微特電機(jī)覆蓋家用電器、汽車(chē)零部件設(shè)備、醫(yī)療器械、電子信息、航空航天、工業(yè)機(jī)器等多個(gè)領(lǐng)域，我國(guó)微特電機(jī)已形成完整的工業(yè)體系，目前已占據(jù)全球超70%以上的產(chǎn)量，是全球最大的微特電機(jī)市場(chǎng)，2023年我國(guó)微特電機(jī)市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)1600億元。與此同時(shí)，全球范圍內(nèi)，對(duì)于高質(zhì)量、高精度的高端微特電機(jī)的需求快速增加，以鼎智科技為代表的，國(guó)內(nèi)具備高端產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)能力的企業(yè)有望憑借成本和服務(wù)優(yōu)勢(shì)加速實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。
2）醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模大、增速穩(wěn)，公司從IVD（體外診斷產(chǎn)品）到大健康深化布局。數(shù)據(jù)顯示，22年我國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將近12000億元，2025年將增至17168億元，CAGR達(dá)13.52%，處于快速發(fā)展階段；此外，可穿戴醫(yī)療設(shè)備也將為微特電機(jī)市場(chǎng)提供新增量。公司以IVD為切入點(diǎn)，逐步將產(chǎn)品拓展至大健康領(lǐng)域，有望充分受益于醫(yī)療器械廣闊的市場(chǎng)空間。
3）工控自動(dòng)化趨勢(shì)強(qiáng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)、人口結(jié)構(gòu)等推動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)。隨著工業(yè)自動(dòng)化技術(shù)和人工智能技術(shù)的不斷成熟，工業(yè)自動(dòng)化在各行業(yè)的應(yīng)用廣度和深度正在加速拓展。工控網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2021年我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2530億元，2015-2021年期間年復(fù)合增長(zhǎng)率為10.30%，同時(shí)，IFR數(shù)據(jù)顯示，2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人出貨量為16.84萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)20%，是全球最大的工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。工業(yè)4.0、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、人口結(jié)構(gòu)老齡化加劇等多種因素共推工業(yè)自動(dòng)化的快速發(fā)展。目前公司產(chǎn)品已在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域中得到廣泛應(yīng)用，隨著政策推動(dòng)和下游旺盛的市場(chǎng)需求，公司有望獲得更廣闊的空間。
打破技術(shù)壟斷，稀缺的絲杠、空心杯電機(jī)制造商，有望切入人形機(jī)器人千億市場(chǎng)。
1）擁有絲桿、螺母獨(dú)立生產(chǎn)能力，直接對(duì)標(biāo)國(guó)際一流產(chǎn)品。公司核心零部件自主可控，核心產(chǎn)品線性執(zhí)行器及其關(guān)鍵零部件絲桿、螺母等已突破技術(shù)壟斷，部分產(chǎn)品指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，直接對(duì)標(biāo)海頓等巨頭產(chǎn)品。此外，公司在研微型行星滾柱絲杠，有望進(jìn)一步鞏固在高端精密運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域的壁壘。
2）產(chǎn)品定位中高端，定制化屬性強(qiáng)，全球布局，客戶(hù)優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定。公司產(chǎn)品定位中高端，廣泛應(yīng)用在醫(yī)療診斷、精密電子設(shè)備、生命科學(xué)儀器、機(jī)器人等高精尖領(lǐng)域，能夠根據(jù)客戶(hù)需求提供產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計(jì)、樣品制造、核心部件自制、精密生產(chǎn)等全流程定制化服務(wù)，依托強(qiáng)大的產(chǎn)品性能和服務(wù)能力，公司與邁瑞醫(yī)療、優(yōu)利特、萬(wàn)孚生物、帝邁生物等企業(yè)建立良好的合作關(guān)系，并建立了供應(yīng)鏈壁壘，同時(shí)公司不斷開(kāi)拓海外市場(chǎng)，在深圳、韓國(guó)設(shè)立辦事處，在美國(guó)成立了全資子公司，提高公司對(duì)全球客戶(hù)需求的響應(yīng)速度。
3）人形機(jī)器人有望成為公司新增量市場(chǎng)。特斯拉依靠自身強(qiáng)大的AI自研能力和全球汽車(chē)供應(yīng)鏈有望率先實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人量產(chǎn)，并將引領(lǐng)人形機(jī)器人行業(yè)往低成本、高智能、規(guī)?；a(chǎn)的方向發(fā)展。公司現(xiàn)有產(chǎn)品包括絲桿、線性執(zhí)行器、行星齒輪箱、空心杯電機(jī)以及在研行星滾柱絲杠等均有潛力應(yīng)用在機(jī)器人上，2030年預(yù)計(jì)人形機(jī)器人市場(chǎng)超千億元，公司作為核心零部件供應(yīng)商有望充分受益。
投資建議：公司是國(guó)內(nèi)稀缺的高端微特電機(jī)龍頭，過(guò)往經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)亮眼，核心產(chǎn)品線性執(zhí)行器等有著較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，且擁有議價(jià)權(quán)，在醫(yī)療和工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域積累了國(guó)內(nèi)外眾多優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的客戶(hù)。GPT類(lèi)技術(shù)以及特斯拉入局將快速推進(jìn)人形機(jī)器人的發(fā)展，公司作為機(jī)器人核心零部件供應(yīng)商有望切入千億級(jí)別的人形機(jī)器人市場(chǎng)，我們看好公司在下游領(lǐng)域的拓展，以及在空心杯電機(jī)、行星滾柱絲杠等高端產(chǎn)品領(lǐng)域的布局，預(yù)計(jì)公司2023-2025年的歸母凈利潤(rùn)分別為1.28、1.65、2.16億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為33.5、26、20倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫情導(dǎo)致業(yè)績(jī)不穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)外市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開(kāi)資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。

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