周浩陳秋羽

近期美國(guó)的消費(fèi)者調(diào)查類(lèi)通脹預(yù)期出現(xiàn)了顯著的下行趨勢(shì)，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的一個(gè)標(biāo)志。

以市場(chǎng)最為關(guān)注的密歇根大學(xué)通脹預(yù)期指標(biāo)為例，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份消費(fèi)者1年期通脹率預(yù)期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2021年4月以來(lái)的最低讀數(shù)。

(資料圖)

但與此同時(shí)，金融市場(chǎng)定價(jià)的消費(fèi)者通脹預(yù)期卻開(kāi)始出現(xiàn)抬升的跡象。具體而言，隔夜美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）收益率升至1.827%，創(chuàng)2009年以來(lái)新高。金融市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)注的5y5y通脹預(yù)期指標(biāo)也在近期一路上行，并接近2015年以來(lái)的最高點(diǎn)。

金融市場(chǎng)通脹預(yù)期上行的最重要原因，是近期長(zhǎng)端美債收益率的顯著上行。推動(dòng)金融市場(chǎng)通脹預(yù)期上行的因素，導(dǎo)火索是惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的同時(shí)，債券供給壓力開(kāi)始短期抬升，但更加關(guān)鍵的因素是，市場(chǎng)開(kāi)始重新定價(jià)美國(guó)長(zhǎng)期的通脹走勢(shì)。

市場(chǎng)的通脹預(yù)期上行，但消費(fèi)者的預(yù)期下行，似乎給美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策帶來(lái)了新的麻煩。但事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)一直給出的信號(hào)是通脹將長(zhǎng)期處于高位，治理通脹也將需要很長(zhǎng)的時(shí)間。總體而言，金融市場(chǎng)在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)對(duì)美國(guó)的通脹走勢(shì)估計(jì)出現(xiàn)了偏差，但金融市場(chǎng)的強(qiáng)大調(diào)節(jié)能力也是其效率的一部分。預(yù)期管理仍然將是美聯(lián)儲(chǔ)的重要工作，無(wú)論是消費(fèi)者的預(yù)期還是金融市場(chǎng)的預(yù)期。

01

消費(fèi)者通脹預(yù)期開(kāi)始降溫

近期美國(guó)的消費(fèi)者調(diào)查類(lèi)通脹預(yù)期出現(xiàn)了顯著的下行趨勢(shì)，這也被市場(chǎng)認(rèn)為是美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的一個(gè)標(biāo)志。以市場(chǎng)最為關(guān)注的密歇根大學(xué)通脹預(yù)期指標(biāo)為例，最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)8月份消費(fèi)者1年期通脹率預(yù)期重返3.3%，較7月的3.4%下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，為2021年4月以來(lái)的最低讀數(shù)，也低于市場(chǎng)預(yù)期的3.5%。消費(fèi)者5至10年期的長(zhǎng)期通脹率預(yù)期錄得2.9%，也較前一個(gè)月下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)原先預(yù)期認(rèn)為會(huì)維持在3%。另一個(gè)受到關(guān)注的紐約聯(lián)儲(chǔ)的消費(fèi)者預(yù)期月度調(diào)查顯示，美國(guó)消費(fèi)者一年期通脹預(yù)期從6月份的3.8%降至7月份的3.5%，為2021年4月以來(lái)的最低水平。具體來(lái)看，7月份三年期通脹預(yù)期為3%，6月份為2.9%；7月份五年期通脹預(yù)期為3%，6月份為2.9%；7月份房?jī)r(jià)預(yù)期漲幅從6月份的2.9%降至2.8%；7月租金價(jià)格預(yù)期漲幅為2021年1月以來(lái)最低。

02

金融市場(chǎng)通脹預(yù)期卻開(kāi)始升溫

但與此同時(shí)，金融市場(chǎng)定價(jià)的消費(fèi)者通脹預(yù)期卻開(kāi)始出現(xiàn)抬升的跡象。具體而言，隔夜美國(guó)10年期通脹保值債券（TIPS）收益率升至1.827%，創(chuàng)2009年以來(lái)新高。金融市場(chǎng)另一個(gè)關(guān)注的5y5y通脹預(yù)期指標(biāo)也在近期一路上行，并接近2015年以來(lái)的最高點(diǎn)。金融市場(chǎng)通脹預(yù)期上行的最重要原因，是近期長(zhǎng)端美債收益率的顯著上行，以美國(guó)10年國(guó)債收益率為例，隔夜10年美債收益率盤(pán)中突破4.2%的心理關(guān)口。從硅谷銀行爆雷以來(lái)，美國(guó)10年國(guó)債收益率上行了大約80個(gè)基點(diǎn)，趨勢(shì)上來(lái)看，已經(jīng)基本站穩(wěn)了4%的關(guān)口。

推動(dòng)金融市場(chǎng)通脹預(yù)期上行的因素，導(dǎo)火索是惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)的同時(shí)，債券供給壓力開(kāi)始短期抬升，但更加關(guān)鍵的因素是，市場(chǎng)開(kāi)始重新定價(jià)美國(guó)長(zhǎng)期的通脹走勢(shì)。在近期的很多市場(chǎng)評(píng)論中，我們也看到有更多分析認(rèn)為降息可能帶來(lái)通脹的再度上行——換言之，投資者心中的一直較為穩(wěn)固的通脹預(yù)期開(kāi)始出現(xiàn)松動(dòng)。

03

美聯(lián)儲(chǔ)仍將重視預(yù)期管理

市場(chǎng)的通脹預(yù)期上行，但消費(fèi)者的預(yù)期下行，似乎給美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策帶來(lái)了新的麻煩。但事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)一直給出的信號(hào)是通脹將長(zhǎng)期處于高位，治理通脹也將需要很長(zhǎng)的時(shí)間。即使近期的很多數(shù)據(jù)都開(kāi)始指向“軟著陸”的可能，但美聯(lián)儲(chǔ)仍然堅(jiān)持認(rèn)為仍需要在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)關(guān)注通脹問(wèn)題。相信今年的Jackson Hole會(huì)議上，鮑威爾仍將就這一議題進(jìn)行闡述，以穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期貨幣政策和通脹的預(yù)期。

對(duì)于債券市場(chǎng)而言，近期的利率上行更像是一個(gè)“補(bǔ)課”，快速的catch up在短期可能帶來(lái)心理層面的沖擊，但利率曲線的正?；约皩?duì)于中長(zhǎng)期通脹展望形成一個(gè)共識(shí)，并與消費(fèi)者通脹預(yù)期保持大致的平衡，并不是一件壞事?？傮w而言，金融市場(chǎng)在過(guò)去一段時(shí)間內(nèi)對(duì)美國(guó)的通脹走勢(shì)估計(jì)出現(xiàn)了偏差，但金融市場(chǎng)的強(qiáng)大調(diào)節(jié)能力也是其效率的一部分。預(yù)期管理仍然將是美聯(lián)儲(chǔ)的重要工作，無(wú)論是消費(fèi)者的預(yù)期還是金融市場(chǎng)的預(yù)期。

（周浩為國(guó)泰君安國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

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