21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 吳斌 上海報(bào)道

(資料圖片僅供參考)

時(shí)隔12年，美國(guó)AAA信用評(píng)級(jí)再被下調(diào)。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月1日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”，預(yù)計(jì)未來(lái)三年美國(guó)的財(cái)政狀況將惡化，政府總體債務(wù)負(fù)擔(dān)將越來(lái)越重。

在美國(guó)兩黨6月初達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議后，美國(guó)實(shí)際上積累了更多債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。嘉盛集團(tuán)資深分析師Jerry Chen對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，自從債務(wù)上限在6月被暫停之后，美國(guó)的聯(lián)邦債務(wù)規(guī)模在不到兩個(gè)月的時(shí)間內(nèi)已經(jīng)增加了1.8萬(wàn)億美元至32.7萬(wàn)億美元，而美國(guó)曾花了209年的時(shí)間才積累出最初的1.8萬(wàn)億美元債務(wù)。

中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，從時(shí)點(diǎn)上看，此次惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)似乎反應(yīng)較為滯后，美國(guó)政府已就債務(wù)上限問(wèn)題達(dá)成協(xié)議，至少在2025年1月前債務(wù)問(wèn)題暫時(shí)得到擱置。此次調(diào)整信用評(píng)級(jí)，惠譽(yù)表示更關(guān)注美國(guó)財(cái)政狀況、債務(wù)負(fù)擔(dān)和政府治理的中長(zhǎng)期表現(xiàn)，認(rèn)為未來(lái)三年美國(guó)財(cái)政狀況將惡化，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)將加重，長(zhǎng)期來(lái)看治理標(biāo)準(zhǔn)也在惡化。

雖然這是惠譽(yù)自1994年首次發(fā)布美國(guó)信用評(píng)級(jí)以來(lái)第一次下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)，但這不是美國(guó)歷史上首次被評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)取消最高主權(quán)信用評(píng)級(jí)。在2011年的上一次債務(wù)上限危機(jī)中，標(biāo)普在美國(guó)政府和國(guó)會(huì)達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議幾天后，將美國(guó)的最高“AAA”評(píng)級(jí)下調(diào)了一級(jí)至“AA+”，理由是政治兩極分化和糾正美國(guó)財(cái)政前景的措施不足。

目前，在三大國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)中，僅有穆迪還對(duì)美國(guó)保持著最高的AAA評(píng)級(jí)。如果美國(guó)政府的治理能力不改善，政府債務(wù)負(fù)擔(dān)繼續(xù)加重，債務(wù)上限僵局反復(fù)出現(xiàn)，未來(lái)穆迪也有可能下調(diào)美國(guó)AAA評(píng)級(jí)。

惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)為何“慢一拍”？

在美國(guó)AAA信用評(píng)級(jí)被下調(diào)背后，惠譽(yù)給出的解釋是：預(yù)計(jì)未來(lái)3年美國(guó)會(huì)出現(xiàn)財(cái)政惡化，整體政府債務(wù)負(fù)擔(dān)高企且不斷增長(zhǎng)。惠譽(yù)還指出，過(guò)去20年美國(guó)治理水平受到侵蝕，一再出現(xiàn)債務(wù)上限僵局，協(xié)議往往拖到最后一刻才達(dá)成。

惠譽(yù)下調(diào)評(píng)級(jí)并非沒(méi)有征兆。5月24日，惠譽(yù)就曾將美國(guó)長(zhǎng)期外幣發(fā)行違約評(píng)級(jí)（AAA）置于負(fù)面評(píng)級(jí)觀察?；葑u(yù)當(dāng)時(shí)表示，美國(guó)兩黨極限拉扯阻礙了債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成，在X日之前不會(huì)提高或暫停債務(wù)上限的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升。

最終美國(guó)兩黨6月初達(dá)成債務(wù)上限協(xié)議，主要內(nèi)容包括限制2024年和2025年聯(lián)邦政府的支出，換取暫停債務(wù)上限問(wèn)題至2025年年初的解決方案，非國(guó)防預(yù)算支出2024財(cái)年（2023年10月1日開(kāi)始）基本不變，2025財(cái)年獲準(zhǔn)增加1%。

為何在債務(wù)上限協(xié)議達(dá)成兩個(gè)月后惠譽(yù)才將美國(guó)的信用評(píng)級(jí)從“AAA”下調(diào)至“AA+”？美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫在惠譽(yù)做出決定后反駁稱(chēng)：“我強(qiáng)烈反對(duì)惠譽(yù)評(píng)級(jí)的決定，惠譽(yù)評(píng)級(jí)宣布的調(diào)整是武斷的，而且是基于過(guò)時(shí)的數(shù)據(jù)?！?/p>

王有鑫分析稱(chēng)，延后下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)弱化了市場(chǎng)反應(yīng)，如果在債務(wù)上限危機(jī)發(fā)生時(shí)下調(diào)評(píng)級(jí)，顯然將加劇國(guó)債市場(chǎng)的拋售壓力。當(dāng)前下調(diào)對(duì)市場(chǎng)的沖擊明顯弱化，由此我們看到，美債市場(chǎng)反應(yīng)并不強(qiáng)烈，10年期國(guó)債收益率僅小幅上行，市場(chǎng)并未過(guò)度解讀。

更需關(guān)注中長(zhǎng)期影響

回顧歷史，2011年標(biāo)普下調(diào)美國(guó)評(píng)級(jí)后的首個(gè)交易日，標(biāo)普500指數(shù)曾暴跌近7%。但這次惠譽(yù)調(diào)降美國(guó)評(píng)級(jí)對(duì)市場(chǎng)沖擊力并不明顯，股債匯市場(chǎng)僅小幅波動(dòng)，12年前那樣的恐慌性?huà)伿鄄](méi)有出現(xiàn)。

盡管惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)并未引發(fā)市場(chǎng)巨震，但王有鑫提醒，從中長(zhǎng)期來(lái)看，毫無(wú)疑問(wèn)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)對(duì)美債市場(chǎng)和美元國(guó)際信用來(lái)說(shuō)均存在負(fù)面影響，美債不會(huì)違約的信念逐漸被打破，評(píng)級(jí)下調(diào)將提高聯(lián)邦政府融資成本，市場(chǎng)主體特別是主權(quán)機(jī)構(gòu)也將逐漸正視投資美債的長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒉扇〈胧┲饾u調(diào)整資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

Truist Advisory Services聯(lián)合首席投資官Keith lerner認(rèn)為，惠譽(yù)的決定是出乎意料的，有點(diǎn)像是從天而降。至于對(duì)市場(chǎng)的影響，現(xiàn)在還不確定。市場(chǎng)正處于易受壞消息影響的階段，未來(lái)10年期美債收益率走勢(shì)面臨考驗(yàn)，已經(jīng)連續(xù)五個(gè)月上漲的股市前景也不明朗。

在惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)的同一周，7月31日，美國(guó)財(cái)政部提高了對(duì)本季度聯(lián)邦借款規(guī)模的預(yù)期，以應(yīng)對(duì)不斷惡化的財(cái)政赤字并補(bǔ)充現(xiàn)金緩沖。具體來(lái)看，美國(guó)財(cái)政部將7月至9月的季度凈借款預(yù)估上調(diào)至1萬(wàn)億美元，遠(yuǎn)高于5月初預(yù)估的7330億美元。

目前，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶(hù)（TGA）的現(xiàn)金儲(chǔ)備約為5520億美元。借款預(yù)期上升的部分原因是財(cái)政部對(duì)9月底時(shí)TGA的現(xiàn)金余額設(shè)置了更高的目標(biāo)，財(cái)政部將這一數(shù)字從三個(gè)月前預(yù)計(jì)的6000億美元提高到6500億美元。

由于預(yù)算赤字惡化、美聯(lián)儲(chǔ)減持美國(guó)國(guó)債、利率飆升等因素，美國(guó)財(cái)政部未來(lái)幾個(gè)季度的融資需求或?qū)⒊掷m(xù)上升，或?qū)谋局荛_(kāi)始提高較長(zhǎng)期債券發(fā)行量，并可能將這一趨勢(shì)持續(xù)到明年。

通常而言，更大規(guī)模的債券發(fā)行量不會(huì)直接轉(zhuǎn)化為更低的債券價(jià)格和更高的收益率，過(guò)去20年里，美國(guó)債務(wù)的膨脹以及長(zhǎng)期處于歷史低位的收益率證明了這一點(diǎn)。但在銀行對(duì)做市興趣減弱之際，更大的國(guó)債標(biāo)售規(guī)模仍將加劇短期市場(chǎng)波動(dòng)的可能性，這在近期的七年期債券拍賣(mài)中已得到了體現(xiàn)，買(mǎi)家要求獲得更大的折扣。

前路挑戰(zhàn)重重

在惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)AAA信用評(píng)級(jí)背后，實(shí)際上更多地反映了對(duì)未來(lái)的擔(dān)憂(yōu)。

Cresset財(cái)富顧問(wèn)公司首席投資官Jack ablin表示，美國(guó)主權(quán)債務(wù)的問(wèn)題在于，不僅僅是支付能力，還有支付意愿，這就造成了一個(gè)問(wèn)題：每次債務(wù)上限談判都令人沮喪，造成不必要的焦慮。每次美國(guó)政府進(jìn)行債務(wù)上限或預(yù)算談判時(shí)，都會(huì)出現(xiàn)這種僵局。我們正在為秋天另一次可能的停擺做準(zhǔn)備。

更令人擔(dān)憂(yōu)的是，美國(guó)高債務(wù)這頭“灰犀?！闭介L(zhǎng)越大。Jerry對(duì)記者表示，目前美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)與GDP的比率已超過(guò)120%，債臺(tái)高筑就意味著巨額利息支出。在截至6月份的2023財(cái)年前9個(gè)月中，利息支出超過(guò)6000億美元，同比增長(zhǎng)25%，從而導(dǎo)致聯(lián)邦赤字達(dá)到1.39萬(wàn)億美元，同比增長(zhǎng)170%。

對(duì)于美國(guó)不斷積累的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，瑞穗證券美國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Steven ricchiuto警告稱(chēng)，惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)信用評(píng)級(jí)是向美國(guó)政府發(fā)出的一個(gè)額外警告，政府支出相對(duì)于稅收是不可持續(xù)的，已經(jīng)到了公共債務(wù)的凈利息高于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的地步，無(wú)法再通過(guò)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擺脫困境。

事實(shí)上，惠譽(yù)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)也釋放了不利信號(hào)?；葑u(yù)預(yù)計(jì)，在美國(guó)信貸條件收緊、商業(yè)投資減弱以及消費(fèi)放緩等因素推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)將在2023年第四季度和2024年第一季度陷入溫和衰退，2024年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率將僅為0.5%。目前美國(guó)職位空缺仍然較高，勞動(dòng)參與率仍然低于疫情前的水平，這可能對(duì)中期潛在增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。

展望未來(lái)，王有鑫預(yù)計(jì)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在三季度將減速增長(zhǎng)，暫不會(huì)陷入衰退，但增長(zhǎng)動(dòng)能將持續(xù)弱化。四季度在加息的滯后和累積效應(yīng)影響下，消費(fèi)需求將減弱，企業(yè)投資條件將持續(xù)收緊，經(jīng)濟(jì)增速將進(jìn)一步回落，增速可能會(huì)回落至0附近，存在陷入溫和衰退的可能。當(dāng)然，從目前經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也存在軟著陸可能。

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