路透社5月7日?qǐng)?bào)道，日本20年期國(guó)債收益率周五上漲2個(gè)基點(diǎn)至0.770%，日本30年期國(guó)債收益率上漲2個(gè)基點(diǎn)至 1.005%。此前隔夜美國(guó)國(guó)債遭拋售，而日本10年期公債收益率持平，維持在0.225%，因日本央行繼續(xù)每日無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)日本債券。而我們之所以將日債與美債相提并論，主要基于日本是美國(guó)國(guó)債最大的海外持有者這一特殊性考慮。

日美十年期美債收益率對(duì)比趨勢(shì)

值得注意的是，今年到目前為止，一個(gè)廣泛的美國(guó)國(guó)債指數(shù)已經(jīng)下跌超過(guò)至少8%。而本周五美債收益率曲線大幅變陡峭。從3年期美債曲線圖開(kāi)始，整個(gè)收益率曲線都在3.00% 以上，特別是美國(guó)10年期國(guó)債收益率更是自2018年以來(lái)首次升至3.12%上方。美債收益率與價(jià)格是反比走勢(shì)，收益率越高，說(shuō)明美債價(jià)格越低，拋售美債的情況更加嚴(yán)峻。因?yàn)榻灰讍T質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)防止經(jīng)濟(jì)陷入衰退的能力。

而據(jù)彭博社5月2日?qǐng)?bào)道，美國(guó)以外最大的美債買(mǎi)家悄悄賣(mài)出數(shù)十億美元的美債。日本買(mǎi)家可以在其他市場(chǎng)找到良好的債券機(jī)會(huì)，貨幣對(duì)沖成本上升和美聯(lián)儲(chǔ)加息阻止日本資金流向美國(guó)市場(chǎng)。然而以往在美國(guó)國(guó)債動(dòng)蕩時(shí)期，美國(guó)本土以外的最大買(mǎi)家歷來(lái)伸出援助之手，但這次事情卻發(fā)生了新變化。美媒稱(chēng)，日本買(mǎi)家以其近幾十年傳奇的美國(guó)債券購(gòu)買(mǎi)狂潮而聞名，但現(xiàn)在日本正在推動(dòng)大規(guī)模的美債拋售，正如美聯(lián)儲(chǔ)削減其9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表一樣。

BMO Capital Markets 最新數(shù)據(jù)顯示，如上圖，日本作為最大的海外美國(guó)國(guó)債持有者在過(guò)去三個(gè)月中已減持約600億美元，并且持續(xù)至少13周都是凈拋售。雖然與日本 1.3 萬(wàn)億美元的美債庫(kù)存相比，這似乎是杯水車(chē)薪，但日本從美債撤資可能會(huì)增加。對(duì)此，《亞洲時(shí)報(bào)》5月5日以題為《如果中國(guó)和日本拋售美國(guó)國(guó)債怎么辦？》報(bào)道稱(chēng)，頂級(jí)亞洲買(mǎi)家持有總計(jì) 2.4 萬(wàn)億美元的美國(guó)國(guó)債，并且都有充分的理由拋售。也就是說(shuō)，這家媒體發(fā)出了，如果規(guī)模高達(dá)2.4萬(wàn)億規(guī)模的美債被拋售，怎么辦？這一疑問(wèn)。

BWC中文網(wǎng)財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)根據(jù)美國(guó)財(cái)政部4月公布的最新一期國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告TIC注意到，中國(guó)和日本是全球僅有的兩個(gè)持有超過(guò)萬(wàn)億美債規(guī)模的美債海外持有者。正如亞洲時(shí)報(bào)提及，共持有約2.4萬(wàn)億美元。值得注意的是， TIC報(bào)告延遲兩個(gè)月慣例，中國(guó)繼去年12月和今年1月分別減持122億美元和86億美元的美債后，2月繼續(xù)減持53億美元的美債，目前持有1.0548萬(wàn)億美元。截至今年2月，中國(guó)已經(jīng)持續(xù)三個(gè)月減持了美國(guó)國(guó)債，這三個(gè)月累計(jì)減持規(guī)模約為260億美元。而從更長(zhǎng)的周期來(lái)看，相比于去年2月持有美債規(guī)模的1.1042萬(wàn)億美元，過(guò)去12個(gè)月已累計(jì)減持494億美元。這一累計(jì)減持規(guī)模已高于意大利、越南等多個(gè)美債主要持有國(guó)分別持有的美債量。

而關(guān)于日本為何突然大幅拋售美債？ 我們知道，近期在日元?jiǎng)?chuàng)下20年新低之際，日本財(cái)務(wù)省和日本央行請(qǐng)求美財(cái)政部協(xié)調(diào)貨幣卻被拒絕。緊接著，日本央行4月28日聲明稱(chēng)，如有需要，將在每個(gè)工作日都開(kāi)展固定利率債券購(gòu)買(mǎi)操作，無(wú)限量購(gòu)買(mǎi)必要數(shù)量日本國(guó)債。

BWC中文網(wǎng)財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)獨(dú)家分析認(rèn)為，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間以來(lái)，日本買(mǎi)入美債等美元類(lèi)資產(chǎn)是為了保持日元匯率穩(wěn)定，并將錨定美元作為維系日元類(lèi)資產(chǎn)吸引力的方法，然而當(dāng)日本買(mǎi)家發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)和美元不斷發(fā)出吸虹效應(yīng)，甚至無(wú)能為力時(shí)，只能用大規(guī)模拋售美債為主的美元類(lèi)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而不斷加持日債為主的日元類(lèi)資產(chǎn)，這是日本央行的自我救贖。

對(duì)此，亞洲時(shí)報(bào)進(jìn)一步稱(chēng)，過(guò)去三個(gè)月中最引人入勝的謎團(tuán)之一是：為什么美國(guó)國(guó)債最大外國(guó)持有者的日本會(huì)發(fā)出如此多的“賣(mài)出”訂單？而日元的大幅下跌可能會(huì)產(chǎn)生一個(gè)意想不到的輸家：即美債的發(fā)行方-美國(guó)財(cái)政部。最合理的解釋是日元今年迄今已下跌13%。在美國(guó)通脹處于 40 年高位之際，這種下降使美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重的經(jīng)濟(jì)復(fù)雜化。

而美國(guó)Zerohedge5月3日分析稱(chēng)，日本正在成為美債最大的做空者，日本正在為美債史詩(shī)般暴跌做出貢獻(xiàn)。高盛分析師認(rèn)為，這也是去美元化進(jìn)程的注腳。俄衛(wèi)星通訊社稍早前援引觀察人士估計(jì)，全球主要的美債買(mǎi)家接下去完全有可能拋售規(guī)模高達(dá)7000億美元的美債。Zerohedge則在跟進(jìn)中分析認(rèn)為，正常情況下，主要買(mǎi)家或?qū)⒅鸩匠鍪勖绹?guó)國(guó)債的20％，但伴隨美國(guó)債務(wù)貨幣化嚴(yán)峻，通脹攀升，美國(guó)經(jīng)濟(jì)再次衰退，美元不斷喪失儲(chǔ)備地位，增加違約幾率等風(fēng)險(xiǎn)因素加大，或?qū)⒂幸恍┟纻闹饕I(mǎi)家存在清倉(cāng)美債的可能。

值得注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)作為美債的美國(guó)國(guó)內(nèi)最大持有者，也即將開(kāi)啟美債拋售潮。美聯(lián)儲(chǔ)5月4日宣布將目標(biāo)利率上調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，為22年來(lái)最大漲幅，調(diào)至 0.75-1.00%。同時(shí)宣布即將在6月份開(kāi)始從其9萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除資產(chǎn)，到9月，美聯(lián)儲(chǔ)將每月減持 950 億美元，分為 600 億美元的美國(guó)國(guó)債和 350 億美元的MBS。自2020年大流行以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表大約翻了一番。有經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表可能將會(huì)最終收縮60%，即或美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)⒃诒据哘T中累計(jì)拋售5萬(wàn)億美元，最終降至4萬(wàn)億美元，回到原點(diǎn)。這都意味著，對(duì)于負(fù)債累累的美國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)，美債流動(dòng)性陷入困境或不可避免。

美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表

雖然美國(guó)聯(lián)邦5月5日宣稱(chēng)，本財(cái)年美國(guó)赤字將大幅削減1.5萬(wàn)億美元，這將是美國(guó)歷史上單年赤字降幅最大的一年。而美財(cái)長(zhǎng)5月6日表示，美國(guó)之前至少有1.9萬(wàn)億美元的項(xiàng)目支出擴(kuò)大了債務(wù)赤字規(guī)模。而截至5月7日，美國(guó)聯(lián)邦債務(wù)總額已高達(dá)30.43萬(wàn)億美元的新紀(jì)錄，達(dá)到美國(guó)GDP的約129%。如下圖，平均每個(gè)美國(guó)人為此背負(fù)91402美元債務(wù)，而每個(gè)美國(guó)納稅人為此背負(fù)242501美元債務(wù)。億萬(wàn)富翁吉姆.羅杰斯多次警告，美國(guó)是全球最大的債務(wù)國(guó)，債務(wù)無(wú)處不在，這遲早都要付出代價(jià)。

然而值得玩味的是，美財(cái)政部自去年以來(lái)不斷暗示或?qū)⒖紤]發(fā)行100年期的美國(guó)國(guó)債，雖然目前沒(méi)有落實(shí)這一計(jì)劃，但卻表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)欠債上癮可能將會(huì)繼續(xù)。這就不難理解，美國(guó)?？怂股虡I(yè)電視臺(tái)主持人斯圖爾特·瓦尼指出，美國(guó)從未在債務(wù)上毀約。如果這么做，我們（美國(guó)）還向誰(shuí)借債呢？而白宮前首席經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)庫(kù)德洛也在數(shù)周前表示， “美國(guó)償還債務(wù)的誠(chéng)信是神圣不可侵犯的，我們保持美元作為世界儲(chǔ)備貨幣的承諾也是如此。”

這進(jìn)一步印證了BWC中文網(wǎng)財(cái)經(jīng)團(tuán)隊(duì)多次獨(dú)家提出的，到任何時(shí)候美債發(fā)行方都無(wú)權(quán)賴(lài)掉包括美國(guó)國(guó)債在內(nèi)的任何一筆債務(wù)的觀點(diǎn)，因?yàn)樾枰獙?duì)美元的信用底線負(fù)責(zé)，一旦美元失去信用底線，美元優(yōu)勢(shì)也將不復(fù)存在。

不過(guò)，值得一提的是，如上圖，據(jù) IMF在最新公布的報(bào)告顯示，美元在國(guó)際儲(chǔ)備中的份額已經(jīng)從上世紀(jì)70年代最高的85%跌至目前的僅有58%。（完）

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