近兩年來(lái)，隨著鄉(xiāng)村基、老娘舅等一眾品牌招股書(shū)的相繼披露，中式快餐迎來(lái)上市熱潮，老鄉(xiāng)雞也正積極籌備IPO事宜，欲在資本市場(chǎng)奪得一席之地。

然而，8月28日，上交所官網(wǎng)顯示，安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“老鄉(xiāng)雞”）滬市主板IPO審核狀態(tài)變更為“終止”。而這背后，是公司和保薦機(jī)構(gòu)主動(dòng)要求撤回發(fā)行上市申請(qǐng)。

關(guān)于撤回原因，市場(chǎng)也頗有猜測(cè)：或是受到不久前“階段性收緊IPO節(jié)奏”消息的客觀影響？又或許是老鄉(xiāng)雞內(nèi)部原始單據(jù)、治理結(jié)構(gòu)方面的主觀問(wèn)題？再者，也可能與公司考慮調(diào)整上市地點(diǎn)有關(guān)？對(duì)此，藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者曾致電公司董事會(huì)秘書(shū)希望進(jìn)行采訪了解，不過(guò)截至記者發(fā)稿，電話暫未接通。

(資料圖)

而無(wú)論如何，“三顧滬市”均鎩羽而歸，已讓老鄉(xiāng)雞的上市之路充滿(mǎn)未知。

理想：從安徽來(lái)、到全國(guó)去，老鄉(xiāng)雞的高天花板故事

據(jù)了解，老鄉(xiāng)雞成立于2003年，是一家專(zhuān)業(yè)提供中式快餐的全國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)企業(yè)，近年來(lái)以肥西老母雞湯產(chǎn)品為特色，以農(nóng)家蒸蛋、紅燒雞雜、梅菜扣肉、農(nóng)家小炒肉、雞汁辣魚(yú)等家常菜品為核心，逐步成為許多顧客日常用餐的選擇。

而事實(shí)上，這個(gè)出身于安徽的區(qū)域品牌，一直奉行著“吃透區(qū)域，走向全國(guó)”的策略，在很長(zhǎng)一段時(shí)間都“盤(pán)踞”在自己的大本營(yíng)內(nèi)。但創(chuàng)始人束從軒很清楚，區(qū)域品牌的發(fā)展天花板有限，老鄉(xiāng)雞需要更為豐滿(mǎn)的故事，因此，2017年，老鄉(xiāng)雞開(kāi)始走出安徽，拓展全國(guó)市場(chǎng)。

此后，為了更好地走出去，公司相繼投資建設(shè)母雞養(yǎng)殖基地、中央廚房等，構(gòu)建了“母雞養(yǎng)殖＋食品加工＋冷鏈配送+連鎖經(jīng)營(yíng)”一體化全產(chǎn)業(yè)鏈，實(shí)現(xiàn)了從主要原材料供應(yīng)、產(chǎn)品的加工與運(yùn)輸?shù)浇K端連鎖門(mén)店零售的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

這期間，品牌門(mén)店也在多點(diǎn)開(kāi)花。2016年，老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐南京、武漢市場(chǎng)，全國(guó)門(mén)店突破400家；2018年7月25日，老鄉(xiāng)雞收購(gòu)武漢永和，全國(guó)直營(yíng)店突破600家；2019年10月，老鄉(xiāng)雞進(jìn)駐上海市場(chǎng)，同年品牌全國(guó)門(mén)店突破800家。而三年內(nèi)門(mén)店數(shù)翻了一倍，外拓的順利也讓老鄉(xiāng)雞對(duì)自身擴(kuò)張能力頗具信心。2020年3月，束從軒提出年內(nèi)要在全國(guó)布局1000家門(mén)店的計(jì)劃。

然而，全直營(yíng)模式的它，要想快速擴(kuò)張，難度顯然不小。于是，2020年老鄉(xiāng)雞宣布開(kāi)放加盟，不過(guò)，對(duì)于這一全新經(jīng)營(yíng)模式，老鄉(xiāng)雞選擇從大本營(yíng)開(kāi)始探索，截至目前，僅在安徽、江蘇及河南地區(qū)開(kāi)設(shè)加盟店。

“千店計(jì)劃”雖晚但到。在直營(yíng)為主、加盟為輔的模式下，截至2022年6月底，老鄉(xiāng)雞在全國(guó)范圍內(nèi)已擁有1099家門(mén)店，其中直營(yíng)店997家，加盟門(mén)店102家。

現(xiàn)實(shí)：盈利難出安徽，天花板仍待突破

與此同時(shí)，規(guī)模的擴(kuò)大也帶來(lái)了營(yíng)收的增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2019年至2022年上半年，公司營(yíng)收分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元和20.11億元。

不過(guò)，收入結(jié)構(gòu)的角度看，來(lái)自安徽市場(chǎng)的收入占比始終處于較高水平，2019年至2022年上半年分別為82.01%、79.97%、70.65%、67.78%。盡管公司在全國(guó)范圍內(nèi)積極布局，但由于公司生產(chǎn)加工基地仍主要在安徽省合肥市，受限于新鮮及短保食品的銷(xiāo)售半徑，目前仍未能擺脫對(duì)單一地區(qū)市場(chǎng)的依賴(lài)。

而更為頭疼的是，外拓的市場(chǎng)不僅沒(méi)能帶來(lái)可觀收入，反而在一定程度上影響了公司利潤(rùn)。

從毛利情況來(lái)看，2020年—2022年上半年間，老鄉(xiāng)雞華南地區(qū)、華北地區(qū)毛利率均為負(fù)值，華中地區(qū)情況在2021年度回正，有所好轉(zhuǎn)。對(duì)此，公司方面也坦言，毛利主要來(lái)自華東地區(qū)，華南和華北主要為新開(kāi)門(mén)店導(dǎo)致當(dāng)期毛利較低。

圖片來(lái)源：老鄉(xiāng)雞招股書(shū)

此外，凈利潤(rùn)方面的表現(xiàn)也不太樂(lè)觀。招股書(shū)顯示，老鄉(xiāng)雞旗下“湖北老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司”、“江蘇老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司”、“老鄉(xiāng)雞（上海）餐飲有限公司”、“浙江老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司”、“廣東老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司”、“老鄉(xiāng)雞（北京）餐飲有限公司”在內(nèi)的六家子公司2021年及2022年上半年均處于虧損狀態(tài)，合計(jì)虧損額分別約為1.43億元、8686萬(wàn)元。而同期公司凈利潤(rùn)分別為1.35億元和0.76億元。

圖片來(lái)源：藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者整理

“從華中地區(qū)來(lái)看，正常狀態(tài)下應(yīng)該是第一年或者第二年毛利就能轉(zhuǎn)正，但華南華北虧了2～3年。”一位業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者分析稱(chēng)，“（上述情況的出現(xiàn)）應(yīng)該是被2020年開(kāi)始的疫情打亂了節(jié)奏?！辈贿^(guò)，他也表示，一般做區(qū)域擴(kuò)張?jiān)缙诳隙ㄊ翘潛p的，但如果虧損的額度相比于公司現(xiàn)金流（來(lái)說(shuō)）不大，（那么）這個(gè)邏輯就沒(méi)問(wèn)題。

對(duì)此，中國(guó)食品行業(yè)分析師朱丹蓬也指出：“老鄉(xiāng)雞在省外的虧損應(yīng)該屬于階段性的虧損。在整個(gè)安徽區(qū)域基本是盈利的，但外拓期間，其品牌的張力，品牌效應(yīng)及規(guī)模效應(yīng)還沒(méi)有完全凸顯，其也面臨著一定的運(yùn)營(yíng)壓力，但從未來(lái)來(lái)看，隨著中式快餐的進(jìn)一步發(fā)展，（擁有全產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力的）老鄉(xiāng)雞有望成為一股新生力量，因此我們對(duì)它的整體發(fā)展還是持較樂(lè)觀的態(tài)度?！?/p>

而這個(gè)潛在的新生力量，若要講好上市故事，必然還需進(jìn)一步拓展全國(guó)市場(chǎng)。

據(jù)了解，本次IPO，老鄉(xiāng)雞擬募資12億元。其中4.75億元將用于老鄉(xiāng)雞華東總部項(xiàng)目，5.10億元用于新增餐飲門(mén)店建設(shè)項(xiàng)目，2.15億元用于數(shù)據(jù)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目。

老鄉(xiāng)雞也在招股書(shū)中表示，為進(jìn)一步拓寬銷(xiāo)售渠道、增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力，提升品牌知名度，公司除鞏固加強(qiáng)原有的連鎖銷(xiāo)售業(yè)務(wù)外，計(jì)劃3年內(nèi)在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州和合肥、蕪湖等地區(qū)的重點(diǎn)地段利用募集資金開(kāi)設(shè)700 家直營(yíng)店鋪，增強(qiáng)公司在華東、華南、華北等地區(qū)連鎖銷(xiāo)售的廣度和深度。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，朝著上述目標(biāo)擴(kuò)張期間，老鄉(xiāng)雞也可能會(huì)面臨諸多挑戰(zhàn)。一方面，中國(guó)餐飲種類(lèi)繁多，不同地區(qū)的消費(fèi)者口味習(xí)慣也各不相同，尤其快餐行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，為在眾多競(jìng)爭(zhēng)者中脫穎而出，老鄉(xiāng)雞需要注重產(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)提升，提高品牌的差異化競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)對(duì)于新進(jìn)入的市場(chǎng)，老鄉(xiāng)雞需要通過(guò)大規(guī)模的廣告宣傳和口碑傳播，來(lái)提升品牌的影響力和認(rèn)知度，從而吸引更多消費(fèi)者的關(guān)注和認(rèn)可；另一方面，隨著門(mén)店數(shù)量的增加，對(duì)人員和食材的管理難度也進(jìn)一步加大，尤其加盟開(kāi)放后，加盟商獨(dú)立承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的模式，可能會(huì)出現(xiàn)食品安全管理不嚴(yán)格的情況，從而面臨食品安全事故的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)品牌形象和經(jīng)營(yíng)效益造成一定影響。

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