沖刺IPO的北京四環(huán)科寶制藥股份有限公司（以下簡稱：科寶制藥），銷售費用率或?qū)⒊蔀槭袌鲫P(guān)注的焦點。

科寶制藥的核心產(chǎn)品為注射用尼可地爾、注射用硝酸異山梨酯、注射用曲克蘆丁、杏靈分散片、注射用氨甲苯酸、注射用硫酸特布他林及鹽酸奧洛他定片等，涵蓋多個細(xì)分領(lǐng)域，涉及化學(xué)藥、生物生化藥、中成藥等多個藥品類型。

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(資料圖片)

毛利率高，凈利潤波動明顯

公司的主要產(chǎn)品涵蓋了心血管系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、抗過敏、降糖、抗感染等多個細(xì)分領(lǐng)域，且多為國內(nèi)首仿、獨家品種或獨家劑型，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場的藥企廠商相對較少。

針對科寶制藥多次提及的國內(nèi)首仿、獨家品種或獨家劑型，一名知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域的律師指出，“仿制藥在知識產(chǎn)權(quán)領(lǐng)域存在較多風(fēng)險，但通過檢索近兩年的司法判例及法律法規(guī)，可以發(fā)現(xiàn)不落入專利權(quán)保護(hù)范圍的仿制藥在司法實踐中一般不被認(rèn)定為侵權(quán)。如該公司所生產(chǎn)的藥品已通過國家藥監(jiān)局的審核，即代表有關(guān)產(chǎn)品已考慮已上市藥品的專利情況，落入專利權(quán)侵權(quán)風(fēng)險較低?！?/p>

科寶制藥的招股書仍停留在去年6月末。2019年至2022年6月30日（報告期內(nèi)），公司的營業(yè)收入依次為14.45億、17.01億、19.73億、8.18億；凈利潤依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬；歸屬凈利潤依次為1.10億、1.83億、1.74億、6603.35萬；扣非凈利潤依次為9268.05萬、1.73億、1.62億、6135.71萬。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率依次為92.86%、93.96%、92.77%、92.83%；主營業(yè)務(wù)毛利率依次為92.98%、94.01%、92.81%、92.86%。同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為85.48%、83.37%、83.15%、81.44%。

但是在公司營收持續(xù)增長、毛利率穩(wěn)定的同時，凈利潤的波動卻有所差異?？茖氈扑幗忉專瑘蟾嫫趦?nèi)主要系公司研發(fā)投入不斷增加、子公司建設(shè)推動固定資產(chǎn)折舊攤銷金額上升以及新冠肺炎疫情反復(fù)等原因綜合所致。

除此之外，2019年至2022年06月30日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率依次為78.41%、65.56%、48.54%、43.86%；可比同行平均值依次為42.43%、36.66%、29.54%、28.33%。

科寶制藥解釋稱，報告期各期末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)可比公司平均值，主要系與上市公司相比，公司融資渠道較為受限所致。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大、償還借款及資金拆借款、退還服務(wù)商保證金及押金等。

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銷售費用占營收70%以上，遠(yuǎn)超同行

銷售費用成為影響公司利潤的主要部分。報告期內(nèi)，公司銷售費用依次為10.91億、12.38億、14.49億、5.91億，占當(dāng)期營業(yè)收入比例分別為75.57%、72.77%、73.47%、72.23%；同行可比公司銷售費用率的平均值依次為60.96%、60.09%、60.07%、54.62%。

也就是說，截至去年上半年，科寶制藥的銷售費用率比可比同行平均值高出了17.61個百分點。

顯而易見，無論是對比同行還是自身的營收規(guī)模，科寶制藥在銷售費用方面的投入都可以說較高。公司稱，報告期內(nèi)，公司的銷售費用率高于同行業(yè)可比公司，首先是公司主要產(chǎn)品多為國內(nèi)首仿、獨家品種或獨家劑型，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場的藥企廠商相對較少，使得公司承擔(dān)的市場教育、推廣成本相對較高。

此外，公司主要銷售品種為注射劑產(chǎn)品，其安全性要求和醫(yī)生對產(chǎn)品熟悉了解要求更高，使得市場推廣難度較大，需投入較多成本進(jìn)行市場推廣；并且，注射劑產(chǎn)品主要銷往公立醫(yī)院，使得公司銷售模式主要為配送經(jīng)銷模式收入，該模式下產(chǎn)品市場推廣成本主要由公司承擔(dān)，推動市場推廣費用進(jìn)一步提升。

報告期內(nèi)，除杏靈分散片2022年5月至10月陸續(xù)執(zhí)行19省中成藥集采標(biāo)期外，公司其他主要品種未中標(biāo)并執(zhí)行集采，仍需維持較高市場推廣力度；此外，公司為提升市場份額，更加注重市場教育、推廣的相關(guān)投入。

更細(xì)來看，銷售費用較大主要由于市場推廣費較大所致。報告期內(nèi)，公司市場推廣費依次為10.02億、11.30億、13.31億、5.44億，占比分別為91.79%、91.24%、91.85%、92.03%。也就是說，3年半的時間，科寶制藥的市場推廣費合計達(dá)40億元。

在招股書對市場推廣費主要內(nèi)容的介紹中，有拜訪臨床目標(biāo)醫(yī)生、學(xué)術(shù)文章推廣、商業(yè)渠道維護(hù)、商業(yè)數(shù)據(jù)收集、商業(yè)采購預(yù)測、終端渠道開發(fā)、終端渠道維護(hù)等，公司還策劃、組織、執(zhí)行面向多人的產(chǎn)品宣講活動，包括但不限于邀請與會人員、布置會議場地、制作會議材料，通過學(xué)術(shù)會議介紹宣傳公司產(chǎn)品療效，加深醫(yī)療機構(gòu)人員對公司產(chǎn)品的認(rèn)可度，提升公司影響力。

科寶制藥招股書中表示，公司銷售費用中市場推廣費相對較高，主要系自2018年以后，醫(yī)藥行業(yè)為響應(yīng)“兩票制”的號召，以處方藥為主的企業(yè)開始將傳統(tǒng)經(jīng)銷商模式轉(zhuǎn)變?yōu)榕渌蜕棠Ｊ?。在配送模式下，配送商?fù)責(zé)配送藥品到終端醫(yī)療機構(gòu)，而藥品的推廣工作則由醫(yī)藥生產(chǎn)商負(fù)責(zé)，許多醫(yī)藥生產(chǎn)商的推廣能力有限，從而將推廣活動外包給第三方醫(yī)藥推廣服務(wù)商（CSO），由其負(fù)責(zé)公司主要的市場推廣活動，導(dǎo)致銷售費用率和市場推廣服務(wù)費率相對較高。

一名資本市場領(lǐng)域的律師向《港灣商業(yè)觀察》指出，從招股說明書中可以看出，該公司在報告期內(nèi)每年/期的銷售費用占營業(yè)總成本的比例均超過70%，與之相比，研發(fā)投入僅占個位數(shù)的比例。對于一家存在多個細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品，且其聲稱產(chǎn)品多為獨家品種，其他共同開發(fā)產(chǎn)品市場的廠商較少的制藥公司而言，該等失衡的比例明顯超出合理范疇。

期內(nèi)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入比例依次為3.98%、3.76%、5.52%、6.29%。

對于科寶制藥市場推廣費的合規(guī)性，該律師進(jìn)一步說明，“鑒于該公司目前已提交IPO申請，證監(jiān)會可對有關(guān)問題進(jìn)行問詢，并要求其針對相關(guān)問題，尤其是該公司與其聲稱合法合規(guī)開展業(yè)務(wù)的主要推廣服務(wù)商之間的業(yè)務(wù)開展模式進(jìn)行補充法律意見。此外，還可以要求該公司的管理層單獨對上述問題進(jìn)行說明并要求其出具承諾函，以保護(hù)市場秩序?！?/p>

此外，合規(guī)層面來看，招股書顯示，公司存在內(nèi)控不規(guī)范行為，包括公司曾向海南海靈制藥廠有限公司拆入資金1000萬元用于資金周轉(zhuǎn)，截至2021年年底，公司已經(jīng)全部清償上述拆借資金；報告期內(nèi)，公司與參股公司京東藥業(yè)和全資子公司安徽科寶制藥之間存在通過票據(jù)背書方式進(jìn)行拆借、票據(jù)互換等無真實交易背景的票據(jù)交易。

企查查顯示，2021年3月30日，科寶制藥被北京市應(yīng)急管理局予以行政處罰25000元，違法事實是對生產(chǎn)經(jīng)營單位未按照規(guī)定設(shè)立安全生產(chǎn)管理機構(gòu)或者配備安全生產(chǎn)管理人員的行為進(jìn)行處罰。

本文源自：港灣商業(yè)觀察

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