時隔11年后，美國主權評級再度被調(diào)降。當?shù)貢r間8月1日，全球第三大評級機構(gòu)惠譽評級將美國主權信用評級從“AAA”下調(diào)至“AA+”，展望為穩(wěn)定?；葑u預計美國政府總體赤字將從2022年的3.7%上升至2023年的6.3%。

而上一次美國主權評級被調(diào)降，發(fā)生在2011年，當時由于債務上限問題僵持不下，標普在2011年8月5日下調(diào)美國主權評級。

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國泰君安國際首席經(jīng)濟學家周浩指出，本次惠譽調(diào)降的主要原因是美國財政紀律松散。從市場的預測來看，美國財政赤字進一步增加只是時間問題，在高利率環(huán)境下，債務問題也被放大。美國主權評級被下調(diào)，市場不確定性增強，在一定程度上可能影響投資者尤其是海外投資者的投標熱情。

中誠信國際主權與國際評級部高級分析師王家璐對貝殼財經(jīng)表示，此次惠譽下調(diào)美國主權信用評級等級的主要原因包括未來三年預期的財政惡化、總體政府債務負擔較高且不斷增長，以及政府治理的不斷惡化。

目前在三大國際評級機構(gòu)中，僅有穆迪還對美國保持AAA評級，惠譽和標普都已經(jīng)將美國的信用評級下調(diào)至AA+，美國AAA的主權信用級別受到挑戰(zhàn)。此前，中國本土最大的評級機構(gòu)中誠信國際于2023年5月25日，將美國的主權信用級別由AAAg下調(diào)至AA+g，主要基于美國債務上限問題、政府債務水平、銀行業(yè)危機等因素。

在政府缺乏可靠的財政鞏固措施的背景下，美國債務風險有所上升。目前美國聯(lián)邦政府債務存量已經(jīng)超過32.6萬億，在中期可以預見，當2025年重啟債務上限談判時，聯(lián)邦政府的債務規(guī)?？赡軙咏?0萬億美元，屆時兩黨博弈將面臨更大的挑戰(zhàn)。

對于信用評級遭下調(diào)，美國財長耶倫隨后發(fā)表聲明反駁了惠譽的舉動，稱該評級機構(gòu)使用的是舊數(shù)據(jù)，并稱拜登政府執(zhí)政期間情況有所改善。

美國政府反復的債務限額對峙削弱投資者信心

惠譽的報告指出，在過去的二十年里，相對于其他評級為“AA”和“AAA”的主體而言，美國政府的債務治理受到侵蝕，具體表現(xiàn)為反復的債務限額對峙和最后一刻的決議。對美國的評級下調(diào)反映了在未來三年內(nèi)，惠譽對于美國一般政府債務負擔偏高且將不斷增長的預期。

惠譽認為，在過去20年中，美國一再出現(xiàn)的債務上限政治僵局和最后一刻的決議削弱了人們對財政管理的信心。與大多數(shù)獲得“AAA”評級的主體不同，美國政府缺乏中期財政框架，預算編制過程復雜。

上述因素，疊加多次經(jīng)濟沖擊、減稅和新的支出舉措，導致美國過去十年中債務的連續(xù)增加。此外，美國政府在應對人口老齡化導致的社會保障和醫(yī)療保險成本上升導致的中期挑戰(zhàn)方面，進展有限。

惠譽預計，2023年，美國一般政府赤字將從2022年的3.7%上升至GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的6.3%，這反映出聯(lián)邦收入周期性疲軟、新的支出舉措和更高的利息負擔。此外，在2022年出現(xiàn)小幅盈余后，預計美國州和地方政府今年的總體赤字將達到GDP的0.6%。預計在2024年11月大選之前，不會有任何進一步的實質(zhì)性財政整頓措施。

惠譽預測，2024年一般政府赤字將占GDP的6.6%，2025年將進一步擴大至GDP的6.9%。更大的赤字將導致2024年GDP增長疲軟，利息負擔增加。到2025年，利息收入比預計將達到10%（而“AA”的中位數(shù)為2.8%，“AAA”的中位數(shù)為1%）。

惠譽認為，美國一般政府債務與GDP的比率預計將在預測期內(nèi)上升，到2025年將達到118.4%。債務與GDP的比率高出同類型主體2.5倍以上?；葑u預測，長期而言，債務與GDP的比率將進一步上升，美國財政狀況應對未來經(jīng)濟的沖擊能力仍較為脆弱。

此外，美國中期財政挑戰(zhàn)尚未解決。在未來十年，更高的利率和不斷上升的債務存量將增加利息負擔，而人口老齡化和醫(yī)療成本上升將在沒有財政政策改革的情況下增加美國政府對老年人的支出。

美國國會預算辦公室預計，到2033年，利息成本將翻一番，達到GDP的3.6%，強制性支出將增加。同期，醫(yī)療保險和社會保障支出占GDP的1.5%。該辦公室預計，根據(jù)現(xiàn)行法律，社會保障基金將在2033年耗盡，醫(yī)院保險信托基金將在2035年耗盡，除非及時采取糾正措施，否則將給財政帶來額外挑戰(zhàn)。此外，2017年的減稅政策將于2025年到期，但可能會出于政治壓力，要求像過去一樣將其永久化，從而導致更高的赤字預測。

不過惠譽認為，美國仍有部分結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢支撐其主權評級，其中包括其龐大、先進、多元化和高收入的經(jīng)濟體系，并有充滿活力的商業(yè)環(huán)境作為支撐。至關重要的是，美元是世界上的儲備貨幣，這給了美國政府融資靈活性。

惠譽預測，信貸條件收緊、商業(yè)投資疲軟和消費放緩將使美國經(jīng)濟在2023年第四季度和2024年第一季度陷入輕度衰退。該機構(gòu)預計，美國今年的年實際GDP增長率將從2022年的2.1%放緩至1.2%，2024年的總體增長率僅為0.5%。職位空缺仍然較高，勞動力參與率仍然低于疫情前的水平（1%），這可能會對中期潛在增長產(chǎn)生負面影響。

在美聯(lián)儲方面，其在2023年3月、5月和7月將利率上調(diào)了25個基點。惠譽預計，美聯(lián)儲利率到9月將進一步上調(diào)至5.5%至5.75%。經(jīng)濟和勞動力市場的韌性使美聯(lián)儲將通脹率提高到2%的目標變得復雜。

盡管6月份整體通脹率降至3%，但美聯(lián)儲的關鍵價格指數(shù)核心PCE通脹率仍居高不下，這可能會在2024年3月之前阻止美聯(lián)儲利率的下調(diào)。此外，美聯(lián)儲正在繼續(xù)減持抵押貸款支持證券和美國國債，這進一步收緊了金融市場的狀況。

惠譽調(diào)降將產(chǎn)生如何影響？

王家璐指出，美國主權信用等級的下調(diào)將影響國際投資者信心，對美元相關資產(chǎn)價格帶來負向影響。短期內(nèi)，美元的走勢將受到市場信心、美聯(lián)儲貨幣政策的影響，長期來看，仍將取決于美國經(jīng)濟的基本面。

目前美元仍是世界貿(mào)易、資本流動和儲備的主導貨幣，其背后是美國的經(jīng)濟、軍事和政治實力，以及科技的領先地位，但債務上限的不斷突破以及銀行業(yè)危機的持續(xù)發(fā)酵對于美元和美債作為安全資產(chǎn)的地位構(gòu)成一定沖擊。

在美國債務高企、經(jīng)濟增速放緩的背景下，債務上限的不斷突破損害了美國的政府信用，信用評級的下調(diào)也對美元構(gòu)成負面影響。在更長期限內(nèi)，伴隨美國地緣地位的相對走弱以及其他經(jīng)濟體對于非美元貨幣的需求增加，美元的國際地位將有所弱化。

周浩認為，對于美國財政部而言，短期的融資壓力可想而知。一方面，財政部需要通過發(fā)債來補充TGA賬戶（美國財政部一般賬戶，Treasury General Account），另一方面，美聯(lián)儲的持續(xù)縮表也意味著國債市場的供需關系在發(fā)生變化。主權評級被調(diào)降，以及與之而來的市場不確定性，將給美國債券市場帶來新的沖擊。

對于美國10年國債而言，每年第四季度往往容易出現(xiàn)收益率上行。2008年以來，過去的15年中，收益率在第四季度上行出現(xiàn)過11次。對于10年美債而言，今年下半年的市場環(huán)境也可能較為困難。

對于美聯(lián)儲而言，一旦市場出現(xiàn)新的動蕩，其在9月份“按兵不動”的概率也顯著升高。由于近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)體現(xiàn)出一定的“軟著陸”傾向，美聯(lián)儲在11月份加息的可能性也在降低，這意味著對貨幣政策更為敏感的2年期國債收益率會出現(xiàn)下降。如果10年美債收益率在供給和季節(jié)性壓力下上揚，那么整體債券收益率曲線可能會出現(xiàn)一定的平坦化。

新京報貝殼財經(jīng)記者張曉翀

（文章來源：新京報）

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